投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司 2024-2026 年EPS 分别为0.36、0.46、0.58 元，分别同比增长33%、30%、26%，综合FCFF、PE 两种估值方法，给予公司目标价13.4 元，对应2025年29X PE。本報告導讀：
有友食品作爲泡滷雞爪龍頭，泡滷產品矩陣不斷豐富，新興渠道開拓加速，全國化穩步推進，營銷端變革可期，業績成長有望超預期。
投資要點：
投資建議：首次覆蓋，給予「增持」評級。預計公司 2024-2026 年EPS 分別爲0.36、0.46、0.58 元，分別同比增長33%、30%、26%，綜合FCFF、PE 兩種估值方法，給予公司目標價13.4 元，對應2025年29X PE。
新品類、新渠道發力，公司業績有望加速成長。公司品牌知名度領先，對品類及渠道創新的重視度進一步提升。產品端，公司不斷豐富泡滷產品矩陣，鳳爪類產品企穩回升，山姆渠道新品脫骨鴨掌明顯放量；渠道端，傳統經銷渠道逐步開拓區域，積極擁抱發力會員制商超，山姆、開市客等渠道深化合作擴大銷售可期，量販零食渠道以差異化產品逐步進入、開拓空間廣闊有望貢獻增量。
公司作爲細分龍頭具有優勢，份額提升可期。目前國內泡椒鳳爪生產企業600 多家，有友食品目前市佔率20%以上，位居龍頭，銷售規模10 億級，第二梯隊的企業收入規模約1-2 億，還有大量家庭作坊式小企業存在。未來，隨着行業的規模化、規範化發展，質量較高、品牌知名、渠道較廣、規模較大的頭部企業市場地位有望強化，頭部市佔率提升空間大。
公司產品、品牌優勢凸顯，渠道營銷有望強化。公司堅持品牌化發展、產品品質領先，圍繞泡滷工藝優勢加強產品創新，非鳳爪類產品收入佔比持續提升、2023 年已超過25%，2024Q3 脫骨鴨掌新品貢獻下單季度其他產品收入達0.7 億元、相比2024H1 的0.1 億實現顯著增量，以新品類打造第二成長曲線可期。公司有望在渠道端更加積極，以差異化產品導入不同渠道，同時盡力維護價盤和盈利。
參照鹽津鋪子、勁仔食品、甘源食品等零食公司在進入會員制商超和量販零食渠道後，整體淨利率中樞未出現明顯下移，同時渠道放量帶動銷售規模和流速提升，呈現出資產週轉率上升趨勢，我們認爲有友食品或有望複製以上成長路徑。
風險提示：原材料價格波動、食品安全風險、行業競爭加劇。
