电力业务：目前在运行参控股火电装机达4.6GW，我们预计未来2年装机规模有望倍增。根据2024年中报及利辛电厂二期相关公告，截至三季度末，利辛电厂二期机组投产后，公司控股在运行发电机组达到3.34GW，同时参股宣城电厂装机1.29GW。未来2年，我们预计上饶电厂、滁州电厂和六安电厂有望逐步建成投产，公司装机规模有望倍增，煤电一体化优势将更加突出。核心觀點：
Q3扣非業績環比增長17%，近三年來盈利能力顯著提升且穩健性增強。公司是中煤集團旗下煤炭+電力綜合能源供應商，根據2023年年報，煤炭和電力業務分別實現淨利潤17.4億元和6.7億元，佔比分別爲72%和28%。由於煤炭業務長協比例高和價格中樞提升，電力業務裝機規模逐步增長，公司煤電一體化、地處安徽地區電力需求增速高的區位優勢顯現，盈利能力明顯提升。根據公司三季報，24年前三季度實現歸母淨利潤爲18.2億元，同比-5.0%。其中Q3扣非歸母淨利潤爲6.5億元，同比+6.4%，環比+16.8%。
煤炭業務：長協銷售爲主，成本控制較好，中長期關注楊村礦覈准進展。根據公司2024年中報，截至2024年6月末，公司共有5對生產礦井，合計產能2350萬噸/年。此外，楊村礦（500萬噸/年）的建設覈准仍在進行中。公司地處淮南礦區，煤炭資源儲量豐富，煤礦剩餘可採年限普遍至少在40年以上。公司煤炭銷售以長協爲主，近三年來售價平穩，噸煤成本在330-350元/噸之間波動，成本控制能力強。
電力業務：目前在運行參控股火電裝機達4.6GW，我們預計未來2年裝機規模有望倍增。根據2024年中報及利辛電廠二期相關公告，截至三季度末，利辛電廠二期機組投產後，公司控股在運行發電機組達到3.34GW，同時參股宣城電廠裝機1.29GW。未來2年，我們預計上饒電廠、滁州電廠和六安電廠有望逐步建成投產，公司裝機規模有望倍增，煤電一體化優勢將更加突出。
盈利預測與投資建議。預計24-26年公司EPS分別爲0.87、0.95和1.00元/股。結合可比公司估值，給予公司25年11倍PE，對應A股合理價值10.50元/股，首次覆蓋，給予公司「買入」評級。
風險提示。下游需求表現可能低預期，公司楊村煤礦覈准進度可能較慢，未來2年融資規模及財務費用較高等。