1）新品上线叠加现有游戏拓展新地区，进一步增强多元化游戏品类影响力。公司發佈2024 年三季度業績，Q3 實現總營收262 億元，同比減少4%，環比增加3%，Non-GAAP 歸母淨利潤75 億元，同比減少13%，環比減少4%。
主營業務穩健，有道及雲音樂盈利能力持續改善。2024Q3 公司實現營收262億元，遊戲同比稍有下滑，有道、雲音樂保持增長，創新及其他業務營收有所下降。Q3 公司實現毛利潤165 億元，同比減少2.9%，費用方面，營業費用同比減少0.8%、環比上升3.1%至93 億元，環比增長主要系遊戲及相關增值服務市場推廣支出增加。
Q3 分業務情況：
1）新品上線疊加現有遊戲拓展新地區，進一步增強多元化遊戲品類影響力。
Q3 公司遊戲及相關增值服務業務實現營收209 億元，同比減少4.2%，其中在線遊戲業務佔96.8%，手遊收入佔比70.8%，去年同期爲77.6%，主要系端遊收入同環比分別增長29%、30%。Q3 公司遊戲整體表現穩健，《永劫無間》手遊七月上線以來熱度穩定提升，9 月賽季更新登上iOS 暢銷榜第四；《魔獸世界》和《爐石傳說》重返中國市場，《魔獸世界》DAU 相較停服前實現超過50%增長，《爐石傳說》DAU 實現150%的大幅增長；此外《巔峯極速》8 月在日本上線後迅速登頂蘋果和谷歌應用商店免費榜第一；《第五人格》《永劫無間》人氣不減，長線運營能力持續驗證。本季度遊戲業務毛利率爲68.8%，同比、環比分別下降0.2pct、1.2pct，主要系產品組合的變動影響。後續pipeline 方面，《Destiny: Rising》《漫威秘法狂潮》等多款在研產品公開亮相，《燕雲十六聲》預計12 月公測，《漫威爭鋒》12 月6 日全球上線，《逆水寒》手遊11 月29 日上線港澳臺，有望進一步豐富產品矩陣。
2）有道盈利能力顯著改善，經營利潤同比扭虧爲盈。Q3 有道業務實現營收16 億元，同比增長2.2%，首次實現第三季度盈利，季度經營利潤創歷史新高。毛利率爲50.2%，同比下降5.7pct、環比上升2pct，同比下降主要由於學習服務收入下降，環比增長主要由於智能硬件和學習服務收入增加。
3）雲音樂持續完善音樂生態，會員訂閱增加及成本管控下毛利率提升。Q3雲音樂業務實現營收20 億元，同比提升1.3%，訂閱會員規模進一步上升，在與Kakao 娛樂、JYP 娛樂合作的基礎上，還與CJ ENM 公司達成版權合作，豐富K-POP 音樂庫。毛利率達32.8%，同比上升5.6pct、環比上升0.7pct，主要系會員訂閱收入的增加和成本管控的持續改善。
4）創新及其他業務毛利率顯著改善。Q3 創新及其他業務實現營收18 億元，同比減少10.3%，毛利率37.8%，同比、環比分別增長10.5pct、3.8pct，主要系板塊中多個業務毛利率提升。網易嚴選聚焦品牌化戰略，嚴選Pro 會員規模同比提升56%；網易傳媒藉助大語言模型提高內容質量，實現了新增創作者和互動量的顯著提升；此外網易數帆與廣州市公共交通集團有限公司正式達成合作，以大數據技術提升市民公交出行體驗。
維持「強烈推薦」投資評級。考慮公司部分遊戲流水波動及產品上線節奏原因，我們預計2024-2026 年公司營收有望達到1059、1140、1231 億元，經調整歸母淨利潤319、334、367 億元，對應PE 分別爲12.6、12.0、11.0x，維持「強烈推薦」評級。
風險提示：政策風險、宏觀經濟風險、新遊戲上線流水不及預期、AIGC 技術推進放緩。
