领先龙头企业抓住出海机遇。对于欧美出口型商品，反倾销事件已不可避免，对于有实力出海的龙头企业来说反而是一次实现份额飞跃的机会。参考轮胎出海结果，率先出海企业不仅获得了市场份额的提升，且由于海外工厂聚焦高溢价的欧美市场，海外工厂的投资回报率也明显高于国内市场。我们认为钛白粉出海确实面临更为复杂的问题，也因此更考验出海企业的综合实力，大概率只有龙头有望真正实现出海建厂，享受回报更高、盈利更稳定的海外投资，以及更快的海外市场增速。內生外延成長，成本技術領先。龍佰集團是目前全球最大的鈦白粉生產商，擁有鈦白粉年產能151 萬噸，2023 年全球市佔率約17%。2011 年上市後，公司通過多個收併購事件先後獲得上游礦山資源、擴充鈦白粉產能、進入海綿鈦領域、完善鋯鈧產業佈局、進入新能源負極領域等，進行鈦產業鏈的深度佈局。同時通過自我消化突破氯化法技術、首創硫氯耦合技術實現了產品佈局和氯化法原料成本上的優勢。
公司在過去十幾年的發展過程中已充分證明了其優異的內生外延成長性，獲得市場認可。後續的上游資源整合和氯化法鈦白粉擴張項目也將進一步鞏固和提升公司的成本優勢及市場份額，並實現盈利的穩步增長。
海外反傾銷成爲行業最大邊際變化，但不改我國鈦白粉對外擴張趨勢。2016 年前後開始國內鈦白粉的產量增長主要由出口需求拉動，近八年來出口複合年增速高達15%，而出口佔產量比例也一路增至近40%。近兩年海外企業成本高企，我國全球供給份額也超過50%，引起海外市場頻繁對我國出口鈦白粉的反傾銷調查。我們認爲，海外市場反傾銷手段只是在短期內重塑了全球鈦白粉的貿易流，市場之間仍是流通的，且長期看全球新增供給仍主要來自中國企業，在鈦白粉需求長期跟隨GDP增長的強邏輯下，中國企業的全球供給份額仍然將不斷提升。
領先龍頭企業抓住出海機遇。對於歐美出口型商品，反傾銷事件已不可避免，對於有實力出海的龍頭企業來說反而是一次實現份額飛躍的機會。參考輪胎出海結果，率先出海企業不僅獲得了市場份額的提升，且由於海外工廠聚焦高溢價的歐美市場，海外工廠的投資回報率也明顯高於國內市場。我們認爲鈦白粉出海確實面臨更爲複雜的問題，也因此更考驗出海企業的綜合實力，大概率只有龍頭有望真正實現出海建廠，享受回報更高、盈利更穩定的海外投資，以及更快的海外市場增速。
我們預測公司2024-2026 年每股收益分別爲1.42、1.69、1.94 元，給予公司2025 年可比公司平均估值12 倍市盈率，對應目標價爲20.28 元，首次給予增持評級。
風險提示：鈦礦高景氣回落風險；鈦白粉供過於求風險；海外反傾銷程度加劇；新建項目投產進度不及預期；假設條件變化影響測算結果。
