预计24 年中东出货2GW，在手订单3-4GW，25 年出货预计翻倍，毛利率25-30%。3)分布式产品：24 年国内/海外分布式预计出货6GW/ 1GW+，24 年分布式出货占逆变器总出货约20%。光伏逆變器老將，光儲業務起量促增長。2012 年公司成立，2014 年收購世界500 強艾默生的光伏逆變器業務並吸納核心研發團隊。2017 年進軍儲能市場，主要從事儲能PCS 的研發及生產。2020 年於深交所上市。光伏逆變器爲公司第一大業務，儲能次之，23 年營收佔比分別爲58%/39%。盈利能力來看，光伏逆變器毛利率穩健、儲能毛利率提升較快，24H1 逆變器及儲能的毛利率分別爲22.46%/22.67%，分別同增2.6pct/10.85pct。
逆變器：多年深耕光伏逆變器，國內地面市場基本盤穩固，海外高毛利市場多點開花。光伏市場高景氣，24/25 年全球光伏裝機預計490/590GW，未來保持15%+增速，逆變器具有輕資產高ROE 高週轉特點，是新能源最優賽道。公司深耕逆變器多年，23 年全球出貨市佔率第四，連續11 年市佔率前十。公司產品線完備，擁有3KW-8.8MW 全功率段的集中式+組串式產品，其中地面集中式是公司優勢所在，項目經驗豐富。1)國內：國內地面市場爲公司基本盤，需求穩定、市場地位穩固。24/25 年國內光伏裝機預計240/260GW，未來保持約10%增速，其中地面電站佔比約1/2。公司地面集中式技術深厚、深度綁定五大四小，市場地位穩固，24 年國內地面預計出貨16-18GW，25 年保持穩增，毛利率約20%，集中式較組串式毛利率約高5%。2）海外：海外出貨快速起量，高毛利市場拓展拉高公司利潤。預計公司24 年逆變器海外營收佔比30%+，25 年有望繼續提升。a)印度市場：電價上漲+電站經濟性提升+政策推動，需求高增，24/25 年印度光伏裝機預計超20/30GW，23 年公司在印度市佔率約30%，深耕7年地位穩固。公司預計24 年印度出貨約6GW，25 年持續高增，毛利率20%；b)中東市場：
經濟性提升+政策助推，大型電站招標起量，公司憑地面電站經驗+產品經濟性優勢快速擴張，24/25 年中東光伏裝機預計約10/20GW，24 年公司在中東市佔率約20%，未來有望繼續提升。
預計24 年中東出貨2GW，在手訂單3-4GW，25 年出貨預計翻倍，毛利率25-30%。3)分佈式產品：24 年國內/海外分佈式預計出貨6GW/ 1GW+，24 年分佈式出貨佔逆變器總出貨約20%。
儲能：全球儲能高景氣，國內市場翻倍增長，美國市場0-1 迎來GW 級突破，中東非市場即將放量。我們預計24/25 年全球大儲裝機達104/250GWh，同增48%/45%，未來有望保持30%+增長，其中中國和美國大儲擁有較大裝機容量及增速，減息週期正式開啓有望進一步推動需求增長。1)國內：國內PCS 龍頭、儲能產品全面，24 年國內出貨預計翻倍。公司依靠多年深耕逆變器的技術積澱，在儲能上同樣形成包括集中式、組串式在內的125~8000kW 全功率段PCS。公司國內PCS 出貨市佔率連續三年保持前二，預計24 年國內PCS 出貨6-8GW，同比接近翻倍。2) 海外出貨迎來突破。a）北美市場：系統集成商PCS 自供率低，仍需大量外採PCS，公司作爲PCS 獨立供應商擁有較大市場空間，同時相比PE、SMA 等海外廠商具備約20%價格優勢。公司24 年預計北美出貨1GW，40%+高毛利；印度產能可應對未來北美政策風險。b）中東非：商業模式主要爲業主與集成商簽約，集成商採購PCS，公司綁定寧德、比亞迪等集成商合作出海，藉助合作商優勢實現快速拓展，25 年開始出貨，毛利率在35-40%。
盈利預測與投資評級：我們預計公司24-26 年歸母淨利潤5.15/9.35/12.84 億元，同比+80%/+81%/+37%，考慮全球光儲市場高增，同時公司光伏逆變器及儲能PCS 加速海外拓展，全球多點開花，已進入加速放量階段，預計明後年出貨持續高增，盈利能力隨海外拓展有望繼續提升，我們給予公司25 年25xPE，對應目標價65 元，首次覆蓋，給予「買入」評級。
風險提示：競爭加劇、國際貿易及行業政策變動風險、全球化拓展不及預期。
