氢能加大布局，国内外成功应用。公司拥有500kW~20MW 的大功率制氢电源产品，可选风冷/水冷、户内式/集装箱式、一级拓扑/二级拓扑等多类型，支持新能源制氢智慧管理一体化解决方案。公司产品已在甘肃玉门、云南曲靖、陕西榆林、宁夏宁东、澳大利亚等多个电解水制氢项目中成功应用。風光儲氫全面佈局，業績短期承壓。公司風電變流器起家，主營新能源和電氣傳動產品，業務遍佈亞/歐/非/南美/北美洲。2024Q1-3 公司實現營收23.1 億元，同比-11.6%，歸母淨利潤2.5 億元，同比-36.9%，扣非淨利潤2.6 億元，同比-17.7%；其中，24Q3 實現營業收入9.3 億元，同比-13.4%，歸母淨利潤1.0 億元，同比-50.4%，扣非淨利潤1.0 億元，同比-33.1%，業績短期承壓。
新能源電控盈利能力改善，海外業務佔比逐季提升。1）分產品看，24Q1-3 新能源電控業務實現收入18.02 億元，同比-13.41%，毛利率34.34%，同比+2.84pct，盈利能力改善明顯。工程傳動業務實現收入3.16 億元，同比-6.34%，毛利率41.30%，同比-3.61pct，可能系項目交付節奏所致。
2）分地區看，24Q1-3 公司國內收入21.04 億元，同比-14.97%，毛利率爲35.62%，同比+2.56pct，海外收入1.72 億元，同比+69.80%，毛利率51.08%，同比+3.89pct，其中Q3 海外收入佔比提升至8.2%（24Q1 爲6.7%，24Q2 爲7.0%），目前公司已在荷蘭、巴西、韓國、土耳其、越南、巴基斯坦等多個服務基地設立服務點，海外業務佔比有望持續提升。
氫能加大布局，國內外成功應用。公司擁有500kW~20MW 的大功率制氫電源產品，可選風冷/水冷、戶內式/集裝箱式、一級拓撲/二級拓撲等多類型，支持新能源制氫智慧管理一體化解決方案。公司產品已在甘肅玉門、雲南曲靖、陝西榆林、寧夏寧東、澳大利亞等多個電解水制氫項目中成功應用。
期間費用有所控制，現金流同比改善。公司24Q1-3 期間費用5.8 億元，同比+6.1%，期間費用率25.1%，同比+4.2pct，其中24Q3 期間費用2.0億元，同環比-7.7%/-1.0%，期間費用率22.0%，同環比+1.4/-2.8pct；24Q1-3 經營性淨現金流-0.4 億元，同比-39.2%，其中Q3 經營性現金流0.6 億元，同環比-138.3%/-74.5%； 24Q3 末存貨10.4 億元，較Q2 末+5.2%。
盈利預測與投資評級：考慮到公司新能源訂單承壓，我們下調公司24-25 年歸母淨利潤至4.58/5.64 億元（原值爲6.29 /8.03 億元），預計26 年歸母淨利潤爲6.72 億元，同比-9%/+23%/+19%，對應現價PE 爲19x、15x、13x，考慮到公司下游風光儲氫市場廣闊，海外市場不斷突破，維持「買入」評級。
風險提示：下游裝機需求不及預期、價格競爭超預期的風險、下游客戶相對集中的風險
