盈利预测及投资建议：我们小幅调整FY2024E/FY2025E/FY2026E营业收入分别为11,282/11,832/12,430 亿元（ 前值为11,209/11,771/12,377 亿元)；FY2024E/FY2025E/FY2026E 经调整净利润分别为448/480/517 亿元(前值为403/424/468 亿元)。根据SOTP估值法，上调港股（9618.HK）目标价至176 HKD（前值为166HKD），维持“增持”评级。本報告導讀：
以舊換新政策下，收入增長回暖，淨利潤實現超預期增長。京東物流成本管控持續，成本率下降明顯，利潤釋放驚人。
投資要點：
盈利預測及投資建議：我們小幅調整FY2024E/FY2025E/FY2026E營業收入分別爲11,282/11,832/12,430 億元（ 前值爲11,209/11,771/12,377 億元)；FY2024E/FY2025E/FY2026E 經調整淨利潤分別爲448/480/517 億元(前值爲403/424/468 億元)。根據SOTP估值法，上調港股（9618.HK）目標價至176 HKD（前值爲166HKD），維持「增持」評級。
收入增長回暖，利潤超預期。FY24Q3 京東集團收入同比+5.1%至2604 億元，較Q2 同比零增顯著回暖。分類型看，商品收入/服務收入分別同比+5%/+6%；分業務看，京東零售/京東物流分別同比+6.1%/+6.6%。實現毛利率17.3%，同比大幅提升0.7pct，判斷主要系自零售商品結構高毛利的一般商品的佔比提升、物流板塊成本率顯著下降。Non-GAAP 淨利潤同比+29.3%至132 億元，高於預期的114 億元。
京東零售：以舊換新政策下收入回暖，利潤穩健超預期。FY24Q3 京東零售收入同比+6.1%至2250 億元，本季度活躍用戶數和用戶購物頻次同比保持兩位數增長。帶電品/日用百貨品收入分別同比+3%/+8%，主要受益於近期以舊換新政策的拉動，帶電類從上季的同比下滑 4.6%回暖至正增長；平台及廣告服務收入同比+6.3%，3P賣家生態仍在持續培育中，有望成爲後續增長引擎。
京東物流：利潤釋放驚人，遠高市場預期。FY24Q3 京東物流收入同比+6.6%至444 億元，經營利潤率大幅提升至4.7%，實現經營利潤20.9 億元，高於市場預期的12.6 億元。主要系成本管控持續，24Q3 成本僅同比+2.2%，員工和外部成本等人工成本同比低位數增長。
風險提示：消費力恢復不及預期；行業競爭加劇風險；行業監管趨嚴。
