2024 年前三季度公司实现产品销量678.5 万千升，同比下滑6.98%，前三季度销量承压。其中主品牌青岛啤酒实现产品销量383.5 万千升，同比下滑6.23%，中高端以上产品实现销量277.9 万千升，同比下滑4.24%。餐饮端较为疲软，啤酒销量承压。事件：
公司發佈2024 年三季報，2024 年前三季度公司實現營業收入289.59 億元，同比-6.52%，歸母淨利潤49.90 億元，同比+1.67%，扣非歸母淨利潤46.86 億元，同比+1.96%。拆分單季度來看，2024Q3 實現營業收入88.91 億元，同比-5.28%，歸母淨利潤13.48 億元，同比-9.03%，扣非歸母淨利潤12.60 億元，同比-7.94%。
投資要點：
2024 年前三季度公司實現產品銷量678.5 萬千升，同比下滑6.98%，前三季度銷量承壓。其中主品牌青島啤酒實現產品銷量383.5 萬千升，同比下滑6.23%，中高端以上產品實現銷量277.9 萬千升，同比下滑4.24%。餐飲端較爲疲軟，啤酒銷量承壓。
噸單價同比提升，環比下降，中高端以上產品銷量佔比同比提升。2024 年前三季度公司整體噸單價4268.13 元/千升，同比2023 年前三季度提升0.50%，環比2024 年上半年末下降1.53%。此外，2024 年前三季度公司中高端以上產品銷量佔比40.96%，同比2023 年前三季度佔比提升1.17pct。從噸單價整體來看，啤酒結構升級速度放緩，高端啤酒在宏觀經濟下行之下需求較爲疲軟。
盈利能力方面，2024Q3 毛利率42.12%，同比/環比分別+1.19pct/-0.67pct，2024Q3淨利率15.85%，同比/環比分別-0.32pct/-5.30pct。費用端銷售費用率提升明顯，2024Q3 公司銷售費用率14.08%/同比+2.41pct，管理費用率3.06%/同比-0.87pct，公司2024Q3 銷售費用率提升主要系奧運賽事投入廣告費用，但需求端餐飲等渠道較爲疲軟，費效較爲一般。
估值和投資建議：從量方面來看，2024 年前三季度銷量承壓，主要原因系餐飲端較爲疲軟。從價方面來看，啤酒結構升級速度放緩，高端啤酒在宏觀經濟下行之下需求較爲疲軟。預計2024-2026 年收入分別爲327.53/338.39/359.13 億元，預計2024-2026 年收入增速-3.5%/+3.3%/+6.1%，預計2024-2026 年歸母淨利潤分別爲43.49/50.39/54.38 億元，歸母淨利潤增速分別爲1.9%/15.9%/7.9%，對應PE 爲23/20/18X。考慮到公司近期股價反彈較大，估值性價比下降，下調至「持有」評級。
風險提示：行業競爭加劇；原材料和包材價格波動；經濟復甦不及預期。
