重申“买入”评级，并微调目标价至30.40 港元：我们将估值基准向前切换至2025 年，并维持目标P/B 倍数在1.0 倍。我们重申对华虹的“买入”评级，这是因为我们相信由下游需求复苏推动的持续性盈利改善应会支持公司估值重塑。由于华虹持续聚焦成熟制程，我们认为潜在美国主导的对AI 应用和28nm 及以下制程工艺的限制对华虹造成的下行风险有限。风险提示：终端市场需求疲软，12 英寸产品上线慢于预期，竞争和地缘政治紧张加剧。3Q24 毛利率超預期，但4Q24 指引低於預期。華虹半導體3Q24 收入環比增長10%至5.26 億美元，高於華興香港預測1%。毛利率達12.2%，高於我們預測的11.5%。整體而言，管理層表示消費電子維持強勁增勢，但工業和汽車依然疲軟。8 英寸/12 英寸單價環比上漲2%/1%，漲幅較我們的預期更爲緩和。管理層解釋需求復甦的不同步爲價格進一步上漲帶來了阻礙。分應用來看，模擬和電源管理以及邏輯和射頻兩者均環比增長21%，由BCD 和低壓PM 產品推動，亦是整體消費電子復甦的一部分。MOSFET 和IGBT 仍然疲軟，延續了2Q24 的趨勢。因其他收入超預期，歸母淨利潤爲4,500 萬美元，較華興香港預測高9%。華虹指引4Q24 收入區間爲5.3 億-5.4 億美元，毛利率區間爲11%-13%，低於我們預測的5.76 億美元和14%。我們將此歸因於漲價速度慢於預期。華虹預計4Q24 整體產能利用率將維持在接近100%。
步伐放緩，週期拉長：展望2025 年，我們預計來自個人電子產品的助力將減弱，因爲智能手機和個人電腦庫存目前正在重建。在我們看來，期待已久的工業和汽車板塊復甦應從2025 年上半年開啓，但步伐會大幅慢於預期，使得當前週期相比通常的六個季度而言更長。對比今年六月我們將華虹上調至「買入」評級之時，我們現在對太陽能光伏行業的需求復甦更爲謹慎，因爲相關的結構性供過於求尚未出現任何改善跡象。話雖如此，我們仍預計在新12 英寸產能的驅動下，2025 年將迎來收入的連續性季度環比增長（同比增雙位數），且年度收入超過2022 年峯值。
我們下調2025-26 年收入預測：由於華虹的漲價速度慢於我們預期，我們因此下調單價假設，從而調低2025-26 年收入預測。我們看到聯華電子計劃於1Q25 降價，也反映了艱難的價格環境。
重申「買入」評級，並微調目標價至30.40 港元：我們將估值基準向前切換至2025 年，並維持目標P/B 倍數在1.0 倍。我們重申對華虹的「買入」評級，這是因爲我們相信由下游需求復甦推動的持續性盈利改善應會支持公司估值重塑。由於華虹持續聚焦成熟製程，我們認爲潛在美國主導的對AI 應用和28nm 及以下製程工藝的限制對華虹造成的下行風險有限。風險提示：終端市場需求疲軟，12 英寸產品上線慢於預期，競爭和地緣政治緊張加劇。
