史密斯菲尔德拟计划最多发行20%的股份于美股上市，若完成后万洲国际仍持有史密斯菲尔德80%以上的股份。发行方案：史密斯菲尔德初步估计发行最多20%的股份，其将以史密斯菲尔德发行新股及/或万洲国际出售现有股份的方式进行，即若完成发售后万洲国际持有史密斯菲尔德的股权至少80%以上，史密斯菲尔德仍为万洲国际的附属公司。发行规模：发行价尚未确定，按照目前交易情况估值目前预期将不少于2024 年930 财务报告披露的资产净值（即53.8 亿美元）。发行用途：目前预期用于包括基建、自动化及肉制品产能扩张的资本投资。我们预计史密斯菲尔德分拆上市有利于集团强化区域管理和集资能力，另外有利于提振万洲国际整体估值。公司近況
公司發佈公告：可能主要交易及視作出售事項（即史密斯菲爾德食品有限公司的建議分拆及獨立上市）及實物分派公告。
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史密斯菲爾德擬計劃最多發行20%的股份於美股上市，若完成後萬洲國際仍持有史密斯菲爾德80%以上的股份。發行方案：史密斯菲爾德初步估計發行最多20%的股份，其將以史密斯菲爾德發行新股及/或萬洲國際出售現有股份的方式進行，即若完成發售後萬洲國際持有史密斯菲爾德的股權至少80%以上，史密斯菲爾德仍爲萬洲國際的附屬公司。發行規模：發行價尚未確定，按照目前交易情況估值目前預期將不少於2024 年930 財務報告披露的資產淨值（即53.8 億美元）。發行用途：目前預期用於包括基建、自動化及肉製品產能擴張的資本投資。我們預計史密斯菲爾德分拆上市有利於集團強化區域管理和集資能力，另外有利於提振萬洲國際整體估值。
保證配額及實物分派：萬洲國際將按股東各自持有本公司的股權比例，以實物分派史密斯菲爾德現有股份或現金替代的方式向股東提供保證配額。公司建議股東將有權獲派本公司所持史密斯菲爾德股份的實物股息，相當於史密斯菲爾德經史密斯菲爾德發售擴大的已發行股本總額約0.35%-0.45%。
我們認爲此項亦有利於保護現有萬洲股東利益。
3Q24 公司盈利超市場預期。3Q24 萬洲經營利潤約6.55 億美元，同比+60.5%，核心歸母淨利潤（剔除生物資產價值變動）約3.87 億美元，同比+108%，盈利情況好於市場預期，我們預計主要與美國肉製品業務盈利水平保持高位有關。具體來看：3Q24 美國肉製品業務營業利潤約2.4 億美元（同比+28%），其肉製品噸利和銷售量分別同比約+31%和-2%；3Q24 美國養殖業務營業利潤約0.6 億美元，環比上半年明顯改善；3Q24 美國屠宰業務營業利潤0.26 億美元，3Q爲相對淡季保持在頭均微利狀態。
盈利預測與估值
考慮到3Q24 美國肉製品業務噸利表現好於預期，我們預計公司有望在後續通過優化成本管理、產品結構等方式進一步提高美國肉製品營業利潤，進而我們上調2024/2025 年11%/5.2%至約13.5/14.3 億美元。公司交易在7.5/7.2 倍24/25 年P/E。考慮盈利調整及板塊估值變化，我們上調目標價9.2%到7.1 港幣，對應約8.6/8.3 倍24/25 年P/E和15.1%股價上行空間，維持跑贏行業評級。
風險
肉製品需求疲軟，美國飼料價格波動（玉米、豆粕等），食品安全問題。
