3Q24 业绩同环比显著改善：2024 年前三季度公司总收入同比+36.0%至1,676.8 亿元，归母净利润同比+358%至130.5 亿元（扣非后归母净利润61.3亿元）。3Q24 总收入同比+20.5%/环比+9.8%至603.8 亿元，归母净利润同比+92%/环比-73%至24.6 亿元（扣非后归母净利润27.6 亿元）。公司3Q24单车ASP（剔除领克后）环比+2.8%至11.1 万元，扣非后单车盈利<0.6 万元。

架构化降本带动盈利改善，极氪首次扭亏为盈：2024 年前三季度公司毛利率同比+0.5pcts 至15.3%，3Q24 毛利率同比+0.1pcts/环比-0.9pcts 至15.6%。

2024 年前三季度公司SG&A 费用率同比-1.3pcts 至11.6%，3Q24 SG&A 费用率同比-2.3pcts/环比-2.1pcts 至10.3%。1）公司毛利率环比下降受到会计准则调整+极氪毛利率下滑影响，还原后基本与2Q24 持平。盈利能力环比改善的原因包括，a）公司资源整合实现降本增效；b）极氪单季度首次实现扭亏为盈，3Q24 单车盈利152 元（vs. 2Q24 单车亏损1.0 万元）。2）展望来看公司旗下强调资源整合+平台化战略将贡献更大盈利弹性。

领克拟并入极氪实现股权结构再优化，内部重组加速进行中：公司2024/9 发表《台州宣言》中明确会将合并重组作为集团调整的主旋律，后续进行的调整包括几何并入银河品牌、收购宁波乘用车。11/14 公司公告进行极氪+领克的品牌整合，具体股权调整包括，上市公司对极氪的持股比例将增至约62.8%，极氪将持有领克51%股份，剩余49%股份继续由吉利汽车旗下全资子公司持有。我们判断，1）领克合并后将作为上市公司控股子公司（持股比例约81%），考虑到领克在欧洲地区的前瞻布局、以及与沃尔沃渠道端的合作深化，预计领克后续有望实现扭亏并为上市公司报表端贡献增量。2）双方将采取在品牌方面相对独立、内部资源协同的合作模式。a）品牌端：领克聚焦于中高端市场并以中小车型为主、极氪坚持豪华定位并布局中大车型。b）资源端：双方会增加在生产+技术资源方面的协同，同时极氪也将利用领克品牌的渠道进行下沉市场布局。综上，公司在技术、产品领域厚积薄发，后续将通过品牌重组+聚焦形成更清晰的产品矩阵，预计竞争加剧下的规模优势有望进一步增强。

维持“买入”评级：鉴于政策助力、叠加公司多款高性价比车型上市爬坡有望驱动销量向好，我们上调2024E-2026E 归母净利润预测3.8%/23.7%/26.2%至人民币163.1/126.1/159.3 亿元，上调目标价至HK$18.08（对应13.5x 25EPE）。我们看好公司各品牌中长期新能源车转型前景，维持“买入”评级。

风险提示：需求不及预期，新车型上市/销量爬坡不及预期，市场竞争加剧。