业绩符合预期，新车及新技术周期下销量加速增长。2024Q3 实现收入2011.2 亿元，同比+24.0%，环比+14.2%，归母净利润116.1 亿元，同比+11.5%，环比+28.1%。Q3 批售持续提升，单月销量持续创新高，2024Q3 整体销量113.5 万辆，同比+37.7%，环比+15.0%，对应新能源市占率34.8%，同比+0.8pct，环比-1.3pct。2024 年Q3 单车收入约13.9 万元，环比提升0.3 万。事件描述
公司發佈2024 年三季報。2024 前三季度實現營業收入5022.5 億元，同比增長18.9%，實現歸母淨利潤252.4 億元，同比增長18.1%，實現扣非歸母淨利潤231.9 億元，同比增長19.9%。
事件評論
業績符合預期，新車及新技術週期下銷量加速增長。2024Q3 實現收入2011.2 億元，同比+24.0%，環比+14.2%，歸母淨利潤116.1 億元，同比+11.5%，環比+28.1%。Q3 批售持續提升，單月銷量持續創新高，2024Q3 整體銷量113.5 萬輛，同比+37.7%，環比+15.0%，對應新能源市佔率34.8%，同比+0.8pct，環比-1.3pct。2024 年Q3 單車收入約13.9 萬元，環比提升0.3 萬。
毛利率環比顯著提升，盈利能力提升，單車盈利不懼競爭影響。2024Q3 毛利率21.9%，環比+3.2pct，同比-0.2pct，整車業務毛利率約爲25.6%，環比+3.2pct。毛利率提升主要系DM5 換代價格相較老款進行不同程度提價，疊加Q3 產能釋放銷量提升帶來毛利率和單車收入提升。受銷售和研發費用提升，期間費用率有所提升，Q3 約爲14.4%，同比+1.6pct，環比+2.6pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別同比+0.8pct / +0.2pct /-0.0pct/+0.6pct，銷售費用提升主要系廣告展覽費和門店折舊及攤銷增加所致。扣除比亞迪電子來看，2024Q3 單車利潤0.93 萬元，同比-18.3%，環比+8.8%，進一步加回減值後，單車利潤1.06 萬元，同比-15.5%，環比+6.4%。現金流方面，Q3 經營性淨現金流421 億，環比Q2 月39.5 億大幅提升。2024Q3 存貨同比增加316 億，環比增加116 億，主要爲Q4 衝量做準備。
出海和高端化持續發力，DM5.0 產能釋放預期持續提升銷量。出海、高端化車型銷量提升，2024Q3 出口9.4 萬輛，同比+32.6%，環比-10.5%；方程豹+仰望+騰勢銷量4.4 萬輛，同比+22.4%，環比-2.2%。海外市場開拓、本地化生產加速助力全球電動化轉型，目前形成泰國、烏茲別克斯坦、巴西、匈牙利四大海外工廠，新進入越南、巴基斯坦、突尼斯等國家。後續來看，隨着海外車型矩陣持續豐富，疊加DM5.0 插混車型海外上市，出口月銷量有望提升。當前DM5 產能持續釋放，交付加速，銷量有望持續攀升，DM5.0 新技術週期量價雙升邏輯持續兌現。高端化上，隨着下半年Z9GT、Z9L、N9、豹3、豹8等密集車型投放。
技術與規模構建超越行業競爭力，出海與高端發力邁向新巔峯。公司2024 年迎來新技術、新產品大年，DM5.0 技術加持下，王朝海洋網將迎來改款換代，持續升級產品力，站穩主流市場。騰勢、仰望與方程豹車型儲備豐富，加速佈局高端市場。出海持續發力，海外渠道與車型矩陣將進一步完善。規模效應加持下，隨着出海與高端化放量，盈利能力有望保持高位，不懼競爭影響。預計 2024-2026 年公司歸母淨利潤385、511、649 億元，對應PE 21.9X、16.5X、13.0X，維持「買入」評級。
風險提示
1、市場需求較弱導致新能源汽車銷量低於預期；2、動力電池降本幅度不及預期。
