外销上调关联交易额度，深度受益大客户库存去化完成+需求复苏。公司发布《关于增加2024 年度日常关联交易预计额度的公告》，将2024 年与SEB 日常关联交易金额上调至69.5 亿元（前次预计为62 亿元），同比2023 年增长17%。公司关联方SEB 集团全年销售额增长等具有信心，上半年海外整体复苏趋势明显，海外库存去化完成/弱补库+低基数影响下，公司外销增幅明显。此外，面对美国加征关税、海外运费上涨问题，公司海外工厂准备充足，在美销售占比不高，风险可控。投資要點：
蘇泊爾內銷表現優於行業，外銷協同SEB 快速發展，受益以舊換新。內銷方面，公司抓住消費者趨勢變化，如小家庭數增加、銀髮、Gen Z 等新人群開拓，創新推出遠紅外不鏽鋼內膽電飯煲、便攜式咖啡機等，公司內銷跑贏行業。外銷方面，SEB 消費者業務增長顯著，公司發揮創新協同、成本優勢與SEB 集團共同發展。以舊換新方面，國家補貼對銷售刺激作用較大，根據商務部數據，國慶期間家電銷額同比+149%，根據奧維雲網數據9 月30日-10 月6 日小家電線上銷額豆漿機/洗地機/電飯煲分別爲+21%/61%/17%，公司小家電品類涉足較廣，有望受益於以舊換新政策。
內銷跑贏行業，渠道競爭力顯著。公司實現了傳統電商、抖音綜合市場份額第一的良好表現。根據奧維雲網數據，蘇泊爾在廚房小家電市場銷售優於行業水平，線上、線下市場份額均有提升，位居行業第一。2024Q1-3 行業端空氣炸鍋/電飯煲/電水壺/破壁機銷額分別下滑30%/4%/6%/11%，但公司取得優於行業的增長，主要受益於銷售品類偏剛需、產品端的持續創新。根據久謙線上數據，公司24Q3 線上收入同比+1.5%，其中抖音平台收入同比+21%。公司兩大業務板塊疊加清潔電器、咖啡機等新品類新業務，在持續進行擴張，希望新品類未來能夠推動持續穩定的增長。渠道方面，公司發揮強大競爭力，線下O2O、B2B 渠道表現突出。
外銷上調關聯交易額度，深度受益大客戶庫存去化完成+需求復甦。公司發佈《關於增加2024 年度日常關聯交易預計額度的公告》，將2024 年與SEB 日常關聯交易金額上調至69.5 億元（前次預計爲62 億元），同比2023 年增長17%。公司關聯方SEB 集團全年銷售額增長等具有信心，上半年海外整體復甦趨勢明顯，海外庫存去化完成/弱補庫+低基數影響下，公司外銷增幅明顯。此外，面對美國加徵關稅、海外運費上漲問題，公司海外工廠準備充足，在美銷售佔比不高，風險可控。
維持盈利預測與「買入」評級。我們維持24-26 年盈利預測爲23.2/25.4/26.6 億元，同比分別增長6.2%/9.8%/4.7%，對應PE 分別爲18/17/16 倍。考慮到公司作爲傳統小家電領先企業，內銷在鞏固傳統電商平台的優勢地位的同時，持續加大抖音等新型電商平台的投入力度，加速線上渠道轉型戰略成功落地；外銷增長穩健，公司市場競爭力持續凸顯，維持「買入」評級。
風險提示：原材料價格波動風險，匯率波動風險。
