资源优势持续强化，多区块放量加速成长。亚美能源是国内煤层气开发领域的领先企业，公司通过收购亚美能源，取得了潘庄和马必项目的煤层气开发资源。其中2024 年上半年马必区块产量同比增长约59.90%，平均售价同比增长约12.04%，实现量价齐增。另外，公司持续获取紫金山、喀什北等上游项目，拓展了致密气、页岩气、常规油气等优质资源，为长期产量增长提供坚实保障。核心觀點
加速佈局上游氣源，打通天然氣全產業鏈。公司通過對煤層氣開發領軍企業亞美能源的投資整合與上游項目的持續拓展，成爲國內稀缺的具備自有氣源的民營企業，基本實現了「上有資源、中有管網、下有客戶」的產業鏈一體化的格局。2023 年，煤層氣開採和銷售業務佔比大幅提升到68%附近。隨着公司煤層氣產量同比再創新高，2024 年前三季度實現歸母淨利潤約8.82 億元，同比增長約30.28%。
非常規氣增長潛力較大，天然氣需求長期向好。天然氣相較於石油、煤炭等更爲清潔，是全球三大一次性能源中唯一的清潔低碳能源，也是能源轉型過程中重要的過渡能源。然而，天然氣在國內一次能源消費佔比僅爲9%（2023 年），明顯低於全球水平（約23%），在「雙碳」戰略目標下，天然氣消費增長空間較大。而煤層氣是天然氣的重要補充，隨着勘探開發技術的進步，以及相關補貼政策的支持，國內煤層氣增長潛力較大。在氣價改革的背景下，具備自有氣源的一體化公司有望受益。
資源優勢持續強化，多區塊放量加速成長。亞美能源是國內煤層氣開發領域的領先企業，公司通過收購亞美能源，取得了潘莊和馬必項目的煤層氣開發資源。其中2024 年上半年馬必區塊產量同比增長約59.90%，平均售價同比增長約12.04%，實現量價齊增。另外，公司持續獲取紫金山、喀什北等上游項目，拓展了緻密氣、頁岩氣、常規油氣等優質資源，爲長期產量增長提供堅實保障。
盈利預測與投資建議
我們認爲公司作爲國內稀缺的具備自有氣源的一體化民營企業，在存量煤層氣資源不斷增產的同時，持續拓展新的資源，未來上產空間較大。同時，在能源結構轉型與氣價改革的背景下，公司傳統燃氣業務增長可期，業績有望迎來雙輪驅動。我們預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲13.16 億元、16.01 億元、18.55 億元，對應的PE 分別爲10 倍、8 倍、7 倍（對應11 月14 日收盤價），首次覆蓋給予「買入」評級。
風險提示
行業週期性風險、安全生產和環保風險、政府補助政策變化風險等。
