24H1 公司实现营收约4.39 亿元，同比+10.64%。核心觀點
豐茂股份：國內橡膠傳動帶龍頭企業
公司產品主要爲精密橡膠零部件，包括傳動系統部件、流體管路系統部件和密封系統部件等，2023 年公司約90.15%營收來源於汽車領域。
24H1 公司實現營收約4.39 億元，同比+10.64%。
橡膠零部件行業：汽車及非車領域終端應用場景豐富，市場容量大汽車領域：1）整車配套：非輪胎橡膠零部件的成本約佔整車成本的2％。2023 年非輪胎橡膠市場規模爲 287 億美元，預計到2030 年底將達到 427 億美元，2024~2030 年CAGR 約爲 5.88%。2）售後市場：
根據麥肯錫報告，到2030 年全球汽車售後市場持續擴容。非汽車領域：公司傳動系統部件可用於工業機械；流體管路部件中，衛浴水管產品可應用於衛浴設備內部；密封系統部件產品如O 型圈、墊片、異形密封圈等可應用於工業機械、家電衛浴等領域。
公司成長邏輯：立足主業傳動系統，打造新領域增長極汽車傳統業務領域：1）出海競爭：公司逐步打開海外市場，前五大客戶中的海外客戶營收佔比從2020 年約5.28%提升至2023 年約27.15%。
先後取得博世、舍弗勒等品牌商授權。公司將依託「米其林」授權品牌，佈局全球銷售網絡，加快搭建各國經銷商渠道，加大市場佔有率。
2021 年下半年，公司接受米其林委託，自主設計、開發、生產傳動帶產品，並在中國境內獨家使用其授權品牌對外銷售。2022 年5 月，公司獲得米其林進一步品牌授權，獲准在歐盟、亞洲、南美等部分國家銷售產品。此外，公司擬新建泰國及馬來西亞產能基地。2）進口替代：
傳動系統產品切入自主及合資品牌供應鏈，已配套上汽通用五菱、上汽集團、一汽集團、吉利汽車等主流品牌多款車型，國內整車配套市場逐步實現進口替代。汽車傳動帶、張緊輪國內市佔率由2019 年的11.56%、1.62%提升至2022H1 的22.19%、1.92%。
汽車新業務領域：1）已有產品拓展至商用車、新能源汽車領域。24H1公司新增多個商用車項目定點。此外，在原有整車配套流體管路系統產品基礎上，開發電池冷卻管路和氫燃料電池管路等新能源配套產品。
2）拓展空氣懸架業務板塊，打造第二增長曲線。24H1 商用車空氣彈簧產品已實現小批量訂單交付。非汽車領域：新品拓展滲透至工業、農業、摩托車多個領域，配套雲內動力、康明斯等優質客戶。
投資建議
我們預計公司 2024~2026 年營收分別約爲9.21 億元、10.59 億元、12.18 億元，同比約+14.9%、+15.0%、+15.0%；歸母淨利潤分別約爲1.59 億元、1.87 億元、2.20 億元，同比約+15.4%、+17.4%、+17.7%。
公司作爲橡膠傳動帶龍頭企業，聚焦汽車應用領域，終端客戶豐富度高，覆蓋海內外多家知名車企及零部件廠商；新品持續拓展，佈局商用車及新能源車領域，新品空氣懸架有望開啓新成長曲線。截至 2024年 11 月 13 日，股價對應 2024~2026 年 PE 分別約爲 21.53 倍、18.34倍、15.58 倍。首次覆蓋，給予「買入」評級。
風險提示
客戶需求不及預期，行業競爭加劇，原材料價格波動，匯率波動。
