从货重结构来看，迷你小票（70 公斤或以下）、小票零担（70-300 公斤）及大票零担（300公斤以上）货量分别同比增长37.3%、22.6%、6.6%，我们认为迷你小票及小票零担增长较快主要系公司3300 政策效果显著，电商货量增长推动整体货量提升。投資要點：
事件：安能物流發佈2024 年三季報，公司實現總收入3044.1 百萬元，同比增長21.2%；毛利爲476.3 百萬元，同比增長66.7%；經調整稅前利潤爲284.1 百萬元，同比增長39.2%；經調整淨利潤爲218.4 百萬元，同比增長28.0%；淨利潤爲189.6 百萬元，同比增長24.8%。
渠道拓展持續發力，3300 政策發力下電商貨量保持較快增長。2024 年Q3 公司實現貨量3.73百萬噸，同比+18.5%，環比+5.3%。我們認爲貨量同比及環比增長主要系公司堅持「五最」服務質量目標，擴大網絡覆蓋與市場滲透，強化加盟網絡生態，加盟商粘性持續提升，截止2024 年9 月底，公司擁有約32000 家貨運合作商及代理商，較2023 年同期增加4000 家。
從貨重結構來看，迷你小票（70 公斤或以下）、小票零擔（70-300 公斤）及大票零擔（300公斤以上）貨量分別同比增長37.3%、22.6%、6.6%，我們認爲迷你小票及小票零擔增長較快主要系公司3300 政策效果顯著，電商貨量增長推動整體貨量提升。
單噸收入環比略有下滑，全年價格或同比小幅下滑。2024 年Q3 公司零擔單噸收入爲815 元，同比+2.3%，環比-0.7%。我們認爲環比下滑主要系：1）公司實行積極的成本導向定價策略，將成本改善讓利客戶，2024Q3 單位運輸收入環比下滑3.7%；2）公司實行「3300 產品政策」，免除重量爲3 公斤至300 公斤的貨物的特殊區域加收費。短期來看，宏觀需求承壓及公司讓利客戶下，全年單位價格或同比小幅下滑。長期來看，隨着服務質量提升，貨品結構改善下，公司單位價格仍有提升空間。
效率提升驅動成本改善，單位毛利仍有提升空間。2024 年Q3 單噸成本爲687 元，同比-2.7%，環比+0.9%。公司通過集中採購和線路優化提升車隊效率，Q3 幹線運輸成本進一步降低爲297元/噸，環比-1.8%；分撥中心成本爲140 元/噸，同比-17%，環比+0.9%，後續有望隨自動化設備投放，規模效應釋放進一步改善。我們預計2025 年成本改善有望隨1）規模效應釋放2）運輸網絡優化等因素進一步兌現。
盈利預測與評級：全網快運持續增長，加盟網絡進入加速整合期。公司爲加盟制全網零擔快運龍頭，戰略轉型下公司盈利改善明顯，規模效應釋放下單位毛利仍有改善空間，長期來看加盟商生態優化推動業務量增長，服務提價及效率改善有望推動單位毛利上行，看好公司長期發展空間。我們預計公司2024-2026 年經調整淨利分別爲8.45/10.66/12.76 億元，對應PE 分別爲10.1/8.0/6.7x，維持買入評級
風險提示。1）宏觀經濟波動導致運量增速不及預期；2）燃料價格上升導致成本管控不及預期；3）市場競爭加劇導致份額流失
