投资要点：

矿服世家，资源业务放量打开成长空间。实控人王先成家族生长于矿工世家，公司自1997 年成立以来，一直从事采矿运营管理和矿山工程建设等业务。在矿山服务业务保持稳定发展的基础上，公司逐步探索出具有金诚信特色的“服务+资源”的业务模式，推动公司从单一的矿山服务企业向集团化的矿业公司全面转型。

矿服运营稳步增长，盈利基本盘。矿服业务与金属价格呈现正相关关系，随着金属价格的上涨，矿企会加大资本开支，近年来金属价格维持高位，矿服业务整体稳步增长。（1）采矿供量稳步提升，且随着海外业务占比提升，单位盈利稳步增长，受此影响公司采矿业务营收及毛利稳步增长，2018-2023 年CAGR 分别为17%和19%，平均毛利率26%。（2）掘进业务保持基本稳定，常年维持340 万立方米左右，2014-2023 年平均单位毛利125 元/立方米，平均毛利率27%，保持基本稳定。截止24 年中报，矿服大合同总额120 亿元，估算年均合同金额28 亿元。从项目规模来看，大业主规模稳步上升，客户粘性大且抗风险能力增强，保证公司盈利基本盘。

发力矿山资源，国内国外两开花。依托矿服先进运营优势，公司切入矿山资源开发，保障其运营及盈利的高确定性。（1）磷矿：与磷肥巨头共同开发贵州两岔河磷矿项目，且磷酸铁锂产能释放，价格有望保持高位，保障盈利的确定性。项目吨生产成本155 元/吨，按照2019 年至今（5 年一期）的均价、最低价、最高价和当前价（税后）测算，预计达产后净利润分别为1.52、0.28、3.89 和3.74 亿元。目前处于产能释放期达产后有望释放业绩弹性。（2）铜矿：拥有刚果（金）Dikulushi 铜矿、Lonshi 铜矿，赞比亚Lubambe 铜矿和哥伦比亚San Matias 铜金银矿四座铜矿项目，全部达产后年产铜11.14 万吨、金1.51 吨、银11.18 吨；权益产量铜8.80 万吨、金0.91 吨、银6.71吨。Dikulushi 铜矿已达产，年产铜1 万吨，其余三座矿山处于爬产或建设期，按照2019 年至今（5 年一期）的均价、最低价、最高价和当前价测算，预计三座矿山达产后净利润分别为2.04、-0.55、4.38 和3.42 亿美元，权益净利润分别为1.57、-0.42、3.35 和2.59 亿美元。随着后续矿山的逐步达产，铜矿板块业绩有望大幅释放。

盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026 年归属于母公司所有者的净利润分别为14.63、20.58、23.39 亿元，对应PE 分别为17.08X、12.15X、10.69X。我们选取同行业A 股相关龙头公司为可比公司，采用毛利加权平均计算得出2024-2026 年平均PE 分别为22.48X、18.13X、13.65X，公司24-26 年估值低于可比公司均值，鉴于公司成长确定性相对更高，具备较高安全边际。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示。在建项目进展不及预期的风险；金属价格超预期下跌的风险；安全生产风险；地缘政治风险。