2024Q3 业绩稳健，看好新游戏上线驱动产品周期向上，维持“买入”评级

公司2024 年前三季度实现营业收入785 亿元（同比+2.91%），实现归母净利润209 亿元（同比-8.33%）。2024Q3 实现营业收入262 亿元（同比-3.89%，环比+2.84%），归母净利润65 亿元（同比-16.57%，环比-3.26%），其中游戏及相关增值服务收入209 亿元（同比-4.2%）；有道收入16 亿元（同比+2.2%）；云音乐收入20 亿元（同比+1.3%）；创新及其他业务收入18 亿元（同比-10.3%）。2024Q3净利润同比下滑主要系产生汇兑损失10.56 亿元，公司收入及利润环比表现稳健。

基于游戏排期和汇兑损益变化，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为293/342/390（前值为339/373/404）亿元，对应EPS 分别为9.1/10.7/12.1 元，当前股价对应PE 分别为13.7/11.7/10.3 倍，我们看好新游戏产品周期驱动公司业绩增长，维持“买入”评级。

暴雪游戏回归表现亮眼，《燕云十六声》《漫威争锋》等新游陆续定档

公司《第五人格》《永劫无间》端游等游戏人气不减，长期表现稳定。《魔兽世界》和《炉石传说》重返中国市场后获得亮眼表现，《魔兽世界》日活用户相较停服前实现超50%增长，《炉石传说》日活用户实现150%的增长。《永劫无间》手游7 月上线以来热度稳定提升，最高排名iOS 畅销榜第4。新游戏方面，《漫威争锋》《燕云十六声》将于12 月上线，《Destiny: Rising》和《漫威秘法狂潮》等在研新品公开亮相，《代号：无限大》全球预约量已超500 万，《燕云十六声》等新产品周期的开启，有望继续驱动公司游戏业务增长。

云音乐、有道等业务盈利能力持续改善，共同助力公司长期成长

云音乐继续推动以音乐为核心的生态系统的高质量发展，进一步拓展订阅会员规模，驱动在线音乐收入持续增长及毛利率持续提升，2024Q3 云音乐毛利率达32.8%（同比+0.7pct，环比+5.6pct）。2024Q3，在AI 驱动下有道经营利润同比扭亏为盈，首次实现第三季度盈利，季度经营利润创历史新高。云音乐与有道盈利能力的持续提升，有望共同助力公司长期成长。

风险提示：新游戏上线时间或流水表现不及预期，老游戏流水下滑等风险。