投资建议：预计公司2024-2026 年实现营收3483.03/4427.90/5649.34 亿元，经调整净利润217.41/246.48/311.03 亿元，按分部估值法看2025 年预期公司合理价值为8128.43 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。「人車家全生態」 閉環，核心業務穩健增長。小米是一家以智能手機、智能硬件和IoT 平台爲核心的消費電子及智能製造公司，2010 年正式成立，2010 年推出MIUI，2011 年小米手機發布，2013 年紅米手機發布並開始佈局IoT，2018 年在香港證券交易所掛牌上市。2023 年10 月，公司宣佈全新戰略升級，從「手機×AIoT」升級到「人車家全生態」。2024年3 月，小米汽車首款車型小米SU7 正式發佈，公司「人車家全生態」戰略正式閉環。隨着業務擴張，公司營收規模從2015 年的668.11 億增長至2023 年的2709.70 億，CAGR 達19.13%。
需求端：AI 全生態構築核心壁壘，汽車打造新成長曲線。今年端側AI迎來一系列實質性進展：蘋果、華爲、榮耀紛紛發佈人工智能系統，AI智能體已實現按需完成複雜任務，公司也在10 月的新品發佈會上正式發佈AI 性能強大的小米15 系列手機及基於AI 大模型重構的澎湃OS2.0 系統。我們認爲，公司傳統核心業務有望持續受益AI 全生態：1）消費者對AI 功能的興趣日益濃厚，疊加端側大模型帶來性能壓力，公司或將受益端側AI 落地驅動的全球新一輪換機潮；2）建立在龐大用戶基礎上的AI 生態或可激發增值服務成長新動能；3）全生態AI 智能助手「超級小愛」擁有自動化全設備場景管理能力，可大幅提升用戶生活便利，是公司未來打造全場景AIoT 體驗的關鍵一環，或將持續推動IoT 板塊實現增長。汽車業務方面，公司推出首款車型SU7 即獲得巨大成功，領先的電動化、智能化技術及精緻的外觀造型深受消費者青睞，預計11 月提前完成十萬交付。
供給端：汽車具有差異化優勢，門店擴張深挖渠道護城河。汽車業務方面，比較小米SU7 和友商同類型電動汽車的參數數據，我們發現同價位車型中小米SU7 在續航里程、最大功率、電動機總功率、0 百加速、最高車速等方面均具備領先優勢。手機業務方面，DRAM 指數和NAND 指數自今年5 月以來均有所回落，我們認爲存儲價格大幅上漲對公司衝擊最大的時候已過，後續存儲價格繼續回落則有望修復部分毛利率。營銷渠道方面，公司也在加速小米之家及小米汽車線下門店佈局打造護城河。
投資建議：預計公司2024-2026 年實現營收3483.03/4427.90/5649.34 億元，經調整淨利潤217.41/246.48/311.03 億元，按分部估值法看2025 年預期公司合理價值爲8128.43 億元，首次覆蓋，給予「買入」評級。
風險提示：市場需求不及預期，原材料價格波動，行業競爭加劇
