商汤绝影：打造“驾-舱-云”三位一体全栈AGI 技术架构，有望跻身国内智驾Tier1 第一阵营。1）智能驾驶：技术实力和创新能力雄厚，已实车部署面向量产的端到端自动驾驶解决方案UniAD，并推出首个基于多模态大模型研发的智驾大模型DriveAGI。2）智能座舱：提供以 DMS、OMS 为拳头产品的一站式座舱解决方案，座舱 AI 软件市场份额连续5 年位列第一。核心結論：我們預計2024-2026 年商湯營收分別爲45、59、78 億元，歸母淨利潤分別爲-40、-28、-15 億元。我們認爲商湯爲國內人工智能領先企業，生成式AI 業務及智能汽車業務具有較大的增長潛力，首次覆蓋，給予公司「買入」評級。
商湯科技是全球人工智能領先企業，生成式AI 商業化先行者。1）從AI1.0 到AI 2.0，商湯持續領跑。公司成立於2014 年，是計算機視覺領域佼佼者；2023 年，在AI 1.0 時代的感知和決策智能基礎上，公司成功實現了向AI 2.0 時代的生成式AI 的跨越。2）2024H1，公司虧損進一步收窄，生成式AI 收入繼續翻倍增長，成爲公司第一大業務。同時，公司近年來一直保持高研發投入，2024 年上半年末研發人員佔比超70%。
「大裝置+大模型」前瞻佈局，率先打通生成式AI 業務閉環。公司在硬件及軟件層面均具有深厚積累，先發優勢顯著。1）大裝置：商湯前瞻性地佈局了SenseCore，截至2024 年7 月，運營總算力規模高達20000 petaFLOPS，有超5.4 萬塊GPU。根據IDC 數據，商湯目前位居國內GenAI IaaS 領域的第一梯隊。2）日日新SenseNova 大模型：與大裝置深度協同。商基模型性能較優，且在交互體驗上進行了全新升級；大模型相關產品矩陣豐富，同時進行了「雲端邊」全棧佈局，持續探索AI 落地場景。根據IDC 數據，2023年商湯位居中國大模型平台及應用市場份額第二位。
商湯絕影：打造「駕-艙-雲」三位一體全棧AGI 技術架構，有望躋身國內智駕Tier1 第一陣營。1）智能駕駛：技術實力和創新能力雄厚，已實車部署面向量產的端到端自動駕駛解決方案UniAD，並推出首個基於多模態大模型研發的智駕大模型DriveAGI。2）智能座艙：提供以 DMS、OMS 爲拳頭產品的一站式座艙解決方案，座艙 AI 軟件市場份額連續5 年位列第一。
3）AI 雲：以大裝置爲基，最大化數據價值。
風險提示：AI 技術突破不及預期、大模型商業化進程不及預期、行業競爭加劇、應收賬款壞賬風險。
