2024Q3 首次实现单季度盈利，看好游戏及广告业务，维持“买入”评级

公司2024 年前三季度实现营业收入190.97 亿元（同比+18.04%），经调整归母净利润-4.75 亿元（亏损同比收窄23.94 亿元）。2024Q3 实现营业收入73.06 亿元（同比+25.85%，环比+19.23%），经调整归母净利润2.36 亿元（同比扭亏为盈）。2024Q3增值服务收入28.21 亿元（同比+9%），主要系直播及其他增值服务收入增加所致；广告收入20.94 亿元（同比+28%），主要系广告产品优化及广告效率提升所致；移动游戏收入18.23 亿元（同比+84%），主要系《三国：谋定天下》表现强劲所致；IP 衍生品及其他收入5.67 亿元（同比-2%）。基于公司业绩及数据表现，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为-12.27/3.02/13.59（前值为-13.79/0.29/7.43）亿元，对应EPS 分别为-2.9/0.7/3.2 元，2025/2026 年对应PE 分别为189.5/42.1 倍，我们看好游戏、会员、广告、IP 变现全面发力，持续驱动增长，维持“买入”评级。

运营效率持续提升，毛利率提升及费用管控共同驱动盈利能力提升

2024Q3 公司毛利率为34.9%（同比+9.9pct，环比+5pct），主要系收入增速高于收入分成成本增速且平台运营成本保持相对稳定所致。2024Q3 销售费用率为16.5%（同比-0.6pct，环比-0.5pct），管理费用率为6.9%（同比-1.7pct，环比-1.1pct），研发费用率为12.4%（同比-6pct，环比-2.2pct），在毛利率提升及费用率管控下，公司首次实现季度盈利，经调整归母净利率为3.2%。

用户流量持续增长，商业化空间或进一步打开

2024Q3 B 站DAU 达1.07（同比+4%，环比+5%），MAU 达3.48（同比+2%，环比+4%），DUA 及MAU 均创历史新高，DAU/MAU 比例达30.75%（同比+0.6pct，环比+0.39pct），用户粘性持续提升。2024Q3 用户日均使用时长达106 分钟（同比+6分钟，环比+7 分钟），用户时长亦创历史新高。2024Q3 月均互动数达193 亿次（同比+14%），在用户流量持续增长的前提下，用户活跃度也进一步提升，有望带动平台广告、会员商业化价值提升，进一步打开平台长期变现空间。

风险提示：新游戏上线时间或表现不及预期，视频号商业化进程不及预期等。