维持增持。因地产 行业开工下行，公司业务受行业变化影响，下调预测2024-2026 年EPS 为0.83/0.95/1.06(原1.00/1.18/1.31)元增0%/15%/12%。本報告導讀：
華陽國際積極佈局數字文化產業，發揮公司在創意、創作產業領域的優勢，有望提高公司盈利水平和核心競爭力。地產政策與基本面優化也將支持公司主營業務發展。
投資要點：
維持增持。因地產 行業開工下行，公司業務受行業變化影響，下調預測2024-2026 年EPS 爲0.83/0.95/1.06(原1.00/1.18/1.31)元增0%/15%/12%。
維持目標價16.37 元，對應2024 年20 倍PE。
受行業調整影響前3 季度利潤下降，現金流同比改善。(1)2024 年前3 季度營收8.12 億元下降22.90%(Q1~Q3 同比-11.11/-35.03/-16.03%)，歸母淨利潤1.1 億元下降19.46%(Q1~Q3 同比-25.13/-14.90/-23.50%)。(2)2024前3 季度費用率17.27%(+0.44pct)，歸母淨利率13.78%(+0.59pct)，加權ROE7.15%(-2.03pct)。(3)2024 年前3 季度經營淨現金流-0.27 億元(2023年同期-0.30 億元)，其中Q1~Q3 爲-0.95/-0.30/+0.98 億元(2023Q1-Q4 爲+0.83/-0.93/-0.20/+3.17 億元)。(4)2024 年截至3 季度末應收賬款4.73 億元同比減23.69%，應收賬款/營業收入爲58.26%(-0.61pct)。前3 季度減值/利潤總額爲-0.03%(+5.23pct)，減值/應收賬款爲-0.01%(+1.47pct)。
設立產業投資基金及全資子公司，積極佈局數字文化產業。(1)9 月23 日公告與合夥人共同投資設立數字文化產業發展投資基金，公司以自有資金認繳出資10000 萬元，佔合夥企業出資額的50%，首筆實繳出資額暫定1500 萬元。通過向數字文化領域進行直接或間接的股權投資，發揮公司在創意、創作產業領域的優勢，拓寬公司產業佈局。(2)9 月23 日公告以自有資金1000 萬元投資設立華陽數字文化（江西）有限公司，本次投資有利於發揮公司創意、創作優勢，充分整合公司現有資源，深化公司在內容創作、產品創新、市場拓展等方面的研究和實踐。
BIM、數字化、裝配式建築具技術優勢，受益地產政策優化。(1)公司持續升級和優化BIM 正向設計平台—華陽速建，已逐步構建建築、結構、給排水、暖通、電氣、裝配式、室內等全專業的BIM 正向設計能力。自主研發的建築全產業鏈在線管理平台—CAPOL iBIM。(2)加速人工智能技術研發進程和迭代，擴大AI 設計的應用場景，加快AI 技術與設計全流程融合。(3)自2004 年起開展裝配式建築設計研究，通過標準化的生產方式實現多樣化的產品組合，在人才房、保障房領域建立了核心競爭優勢。(4)11 月13 日契稅、土地增值稅等房地產稅收優惠政策落地。
風險提示：宏觀經濟政策風險、數字文化業務低於預期等。
