这一难题的核心在于，美国需要同时满足全球对安全美元资产日益增长的需求，并保证这些资产的长期安全性。野村認爲，隨着美國對外負債大幅攀升，美元資產的安全性被質疑，外國投資者可能會要求更高的回報率，從而將推高美國的利率。長遠來看，美國長債收益率上行的風險似乎比美元大幅貶值的風險高得多。
「川普2.0」會摧毀美元霸權嗎？野村認爲，不大可能，反而是美債可能「有點危險」。
隨着特朗普歸來，市場擔心其「美國優先」政策可能進一步削弱美元作爲全球儲備貨幣的地位，引發了「現代特里芬困境」的加劇。
這一難題的核心在於，美國需要同時滿足全球對安全美元資產日益增長的需求，並保證這些資產的長期安全性。
野村在13日發佈的研報中認爲，而隨着美國對外負債大幅攀升，美元資產的安全性被質疑，外國投資者可能會要求更高的回報率，從而將推高美國的利率。
野村表示，長遠來看，美國長債收益率上行的風險似乎比美元大幅貶值的風險要高得多，儘管後者也不能完全排除。
美元的「過度特權」與特里芬難題
野村指出，美元作爲全球儲備貨幣，使得美國享有“過度特權”。全球對美元安全資產的巨大需求，使美國可以以低成本借款，並從中獲益。
但這一特權也伴隨着挑戰，即“特里芬困境”。
「特里芬困境」（Triffin Dilemma），又稱特里芬難題，是由比利時-美國經濟學家羅伯特·特里芬在1960年提出的一個經濟理論。
這一理論描述了國際貨幣體系中存在的內在矛盾，具體是指，當一個國家的貨幣被廣泛地作爲國際儲備貨幣時，該國需要不斷增加貨幣供應以滿足全球需求，但這又可能導致該國貨幣的貶值和信任危機。
特里芬指出，這種矛盾最終會導致貨幣體系的崩潰。
而野村的報告顯示，自2008年全球金融危機以來，美國的對外投資負債迅速增加。到2024年第二季度，美國的外部負債已從危機初期的9.5萬億美元增長至30.9萬億美元，超過了GDP的106%。
野村分析認爲，這一增長中約有一半來自外資新增投資，而另一半則是美國資產市場價格上漲所帶來的估值提升。
「川普2.0」的民粹政策：對美元霸權的威脅
野村的研究特別指出，特朗普連任後，他的「美國優先」政策可能會導致更大的財政赤字和更高的通脹壓力，進一步拉大美國的外部負債水平。
特朗普的政策包括對外資增加關稅、限制移民、加大財政支出，這些民粹主義政策可能加劇美國經濟內部的不平衡，使美元資產的吸引力下降。
儘管美元仍是全球儲備貨幣，但其地位將會受到一定削弱。
野村分析，儘管美元在全球外匯儲備中的佔比仍高達58%，但全球投資者對美元的信心已有所動搖，尤其是近年來美債市場的不穩定表現，讓一些外資機構開始關注更高的風險溢價需求。
美債收益率上升風險更大
野村預計，在未來幾年內，美國長期國債收益率上升的風險要大於美元貶值的風險。
這是因爲，儘管外資可能會提高對美元資產的風險溢價，但由於美國依然具備強大的經濟和軍事優勢，美元作爲儲備貨幣的地位仍然難以被取代。
而聯儲局擁有獨立性意味着，即使特朗普推行的政策導致通脹上升，聯儲局仍有能力通過加息控制通脹，並維持美元資產的吸引力。
此外，雖然歐元等曾被視爲潛在的全球儲備貨幣替代，但它們在流動性、透明度等方面存在不足，難以撼動美元的全球霸權地位。
目前，國際上尚未出現一個具備所有條件的美元替代貨幣，這也使得美元的主導地位在短期內不會發生顛覆性改變。
野村的結論是，目前大規模拋售美元資產的可能性較小，因此，未來幾年，美國長債收益率上行的風險似乎比美元大幅貶值的風險要高得多，儘管後者也不能完全排除。
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