3Q24 公司日均运营费用约2,090 万港元，环比上升5.2%，我们判断主要系暑期客流量上升导致更高的运营成本。分物业来看，上葡京日均运营费用约760 万港元，环比增加8.4%，主要系该物业仍处于爬坡阶段，且市场营销人员持续增长。除上葡京以外的其他物业合计日均运营费用为1,330 万港元，环比上升3.1%，总体维持平稳。投資要點
博收表現強勁，盈利略超預期。營收端，3Q24 公司實現淨收益75.0 億港元，恢復至3Q19 的91.0%。博彩/非博彩淨收益分別爲70.0/5.0 億港元，分別恢復至19 年同期的86.8%/277.6%。利潤端，3Q24 公司經調整EBITDA 爲10.4 億港元，略超預期的10.0 億港元，恢復至19 年同期的109.2%。3Q24 公司實現總博收75.0 億港元，同比大幅增長31.0%，恢復至3Q19 的79.0%；其中貴賓/中場（含角子機）博收分別爲7.8/67.2 億港元，分別恢復至19 年同期的26.9%/101.8%（博監局口徑下，分別低於行業15.2pct/5.3pct），公司Q3 博收總體表現強勁，拉動盈利上行，市佔率也環比提升1.3pct 至13.9%。
新物業扭虧爲盈，不斷改善環境與服務質量，拉動市佔率持續攀升。3Q24上葡京單物業實現博收14.2 億港元，環比增長17.2%，帶動市佔率環比提升0.4pct 至。上葡京單物業經調整物業EBITDA 達到1.65 億港元，同比扭虧爲盈。展望未來，公司將不斷提升服務質量，具體措施如下：1）公司近日推出了名爲Novel and Novel 的頂級VIP 方案，爲高端中場客群提供更靈活的酬賓方式；2）管理層表示，上葡京將於4Q24 及25 年年初開設更多休閒餐廳和大堂（屆時可以舉辦音樂會）；3）公司將對於24 年5 月開業的Sky Phoenix VIP 區域進行翻修，將部分之前的中介VIP 空間改造成56 間高奢套房以及更多餐廳。管理層認爲完成上述翻新後，公司高端中場的市場份額有望繼續攀升；4）目前每天上葡京向來自新葡京的客戶提供150 間酒店房間，物業之間的協同效應較爲明顯。
3Q24 公司日均運營費用約2,090 萬港元，環比上升5.2%，我們判斷主要系暑期客流量上升導致更高的運營成本。分物業來看，上葡京日均運營費用約760 萬港元，環比增加8.4%，主要系該物業仍處於爬坡階段，且市場營銷人員持續增長。除上葡京以外的其他物業合計日均運營費用爲1,330 萬港元，環比上升3.1%，總體維持平穩。
盈利預測與投資評級：我們維持公司2024-2026 年淨收入預測爲289.2/314.1/335.2 億港元；維持經調整物業EBITDA 預測爲37.9/47.1/54.3億港元；當前股價對應2024/2025/2026 年EV/EBITDA 分別爲11.7/9.4/8.2倍。我們的目標價爲3.0 港元，維持「買入」評級。
風險提示：澳門旅遊業復甦低於預期、中國宏觀經濟增長不及預期、海外博彩市場分流、貴賓恢復不及預期。
