广告、游戏业务表现良好，利润稳健提升。2024Q3，腾讯实现营收1671亿元，同比增长8.1%。主要增长由广告和游戏业务贡献，金融科技业务受到宏观影响较为疲软。经调整经营利润24Q3 为612.74 亿元，同比增长19%。Non-IFRS 归母净利润598 亿元，同比增长33%；Non-IFRS 归母净利率35.8%，同比提升7pct。利率提升，主要来自于：1）高毛利业务发展；2）分佔联营公司及合营公司盈利释放（拼多多、快手、Epic等）；3）税率一次性递延转回。

我们认为，腾讯整体利润释放仍有弹性，随着微信流量被盘活，更多高毛利率业务潜力将被释放。小程序逐步改进基础设施，在微信内建立标准化、索引和质量保证的交易环境。随着基建搭建完成，更多的流量/商业化变现能力将被释放。24Q3，小程序促成的交易GMV 超过了2 万亿元人民币。未来将对广告、支付业务形成助力。

网络游戏：收入同比+13%，关注长青游戏。2024Q3，公司网络游戏业务收入为518 亿元，同比上升13%。递延收入（流动负债）为1066 亿元，同比增长20%。1）国内：《无畏契约》收入增长良好，《王者荣耀》及《和平精英》营收同比增长。《DNF》手游24Q3 表现较好，从nexon 财报测算，四季度较弱，但预计明年Q1DNF 会有较多活动推动流水增长。2）国际市场游戏收入同比增长9%至人民币145 亿元。《PUBG MOBILE》的营收同比增长两位数达到历史新高。国际市场游戏收入增速显著落后于总流水增速，因为部分游戏的留存率提高，相应延长了收入递延周期。

营销服务：公司将在释放更多广告库存中受益。2024Q3，公司网络广告收入为300 亿元，同比增长17%。增长主要得益于微信内部交易能力提升、技术升级、巴黎奥运会对品牌广告的贡献。1）视频号营销服务收入同比增长超过60%，加强了微信的交易能力；2）微信搜索利用大模型促进对复杂查询和内容的理解，提高搜索结果的相关性。

金融科技与企业服务：24Q3，金融科技及企业服务业务收入同比增长2%至531 亿元。支付收入的下降被财富管理服务收入的增长所抵消。

投资建议：公司的高质量业务持续发展为利润的持续提升提供潜力。我们维持盈利预测，预计24-26 年公司调整后净利润为2198/2482/2729 亿元，继续维持“优于大市”评级。