投资要点

聚焦特殊应用领域“电子”和“材料”主业，军品基本盘稳固。

公司“特殊应用领域电子业务”由全资子公司宽普科技和控股子公司仁健微波承担。宽普科技是国内射频微波功放领域的领先企业，主要产品为射频微波功率放大及滤波、接收、变频等模块、组件、设备。

2023 年，公司收购仁健微波60%股权，仁健微波主要产品为微波频率源、信号源及其组件，产品技术能力国内外领先。公司“特殊应用领域材料业务”由全资子公司康泰威承担，康泰威的热障涂层、电磁波吸收材料、防腐导静电材料等军用产品得到了相关武器装备承制单位的认可。我们认为，从事电子业务的两家子公司在射频微波领域深耕多年，构建了较高的技术壁垒、积累了丰富的产品经验，从事材料业务的子公司康泰威在材料方面的技术优势得到装备承制单位的认可，公司军品业务基本盘稳固。

装备信息化推动公司长期发展，数据链建设有望推进需求进入高景气。数据链是提升作战效能必不可少的途径，其本质是将作战样式从基于资源的作战直接引入到基于信息的作战。通过数据链，不同作战平台和作战单元能够进行数字化信息交换，实现信息资源共享，形成体系作战能力，最大限度地发挥作战效能。因此，数据链被称为作战力量的“粘合剂”和作战效能的“倍增器”，是衡量军队信息化水平和体系作战能力的重要标志。我军数据链发展起步较迟，迫切需要进一步丰富数据链品类，完善数据网覆盖。公司在数据链射频前端领域具有较为深厚的技术和项目积累，随着下游数据链建设的推进，公司产品需求有望进入高景气。

全资子公司凯际智能与智胜高技术研究院签订战略合作，低空业务前景广阔。2024 年7 月，公司设立全资子公司凯际智能，10 月24日，凯际智能与深圳市智胜高技术研究院签订《关于推动低空经济示范与产业生态共建战略合作协议》。智胜高技术研究院在低空经济领域承担了《深圳市坪山区低空经济与空天产业规划》编制，支撑了广东省发改委、广州花都区、深圳宝安区等低空经济与天路规划咨询等工作，引入留美无人机专家团队，孵化了深圳本土第一家EVTOL 企业“稞米科技”等。深圳是全国唯一无人机城市飞行试点，预计2026 年建成1200 个以上低空起降点。我们认为，子公司凯际智能与深圳市智胜高技术研究院达成战略合作，将有助于凯际智能搭乘深圳市低空经济快速发展的机遇，丰富低空产品、积累业务经验、抢抓先发优势。

依托子公司宽普科技和仁健微波多年技术、产品、市场经验积累，凯际智能在低空经济领域有望实现较强市场竞争力，成长空间广阔。

2024Q1-Q3 公司收入稳步增长，减值损失影响短期业绩增速。

2024Q1-Q3，公司实现营业收入4.04 亿元，同比增长5%，实现归母净利润1.13 亿元，同比增长1%。2024Q1-Q3，公司计提信用减值损失和资产减值损失分别为0.38 亿元和0.07 亿元，分别较去年同期增加0.21 亿元和0.04 亿元，减值损失影响公司短期业绩增速。截至2024Q3末，公司应收账款8.46 亿元，而在2021 年末公司应收账款仅0.44亿元，反映出或受行业影响近期回款难度较大。随着公司销售回款正常化，减值损失对公司业绩的影响将减少，公司业绩有望取得更快增速。

我们预计公司2024-2026 年的归母净利润分别为1.59、2.22、2.95 亿元，对应当前股价PE 估值分别为38、27、21 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

军品需求不及预期；低空经济业务拓展不及预期；市场竞争加剧；公司销售回款不及预期。