智能云&文心一言：我们预计，百度AI 云业务营收达50 亿元，实现14%的同比增长。截止2024 年11 月，文心一言用户规模实现4.3 亿，日调用次数达15 亿。在AI 应用的发展趋势上，公司发布了公司、角色、工具和行业四大类智能体。文心智能体平台的TOP100 智能体，既有农民院士智能体等角色类，也有工具、行业、职场、情感、娱乐等各类场景的智能体。目前，文心智能体平台已吸引了15 万家企业和80 万名开发者。百度24Q3 業績前瞻：我們預計百度24Q3 總收入336 億元，同比-2.5%；Non-gaap 淨利潤62 億元，同比-14%。
百度Core：我們預計24Q3 百度Core 收入爲263 億元，同比-1.2%；其中在線營銷收入187 億元，同比-5%；非在線營銷收入75 億元，同比+10%；愛奇藝收入76 億元，同比-5%。我們認爲，24 年公司受宏觀消費恢復不及預期，廣告業務承壓並將持續至 Q4，明年或存在拐點。大語言模型應用落地穩步向前，預計推動百度雲業務繼續保持增長勢頭。
毛利&利潤: 我們預計24Q3 Non-gaap 運營利潤64 億元，運營利潤率19.1%。
智能雲&文心一言：我們預計，百度AI 雲業務營收達50 億元，實現14%的同比增長。截止2024 年11 月，文心一言用戶規模實現4.3 億，日調用次數達15 億。在AI 應用的發展趨勢上，公司發佈了公司、角色、工具和行業四大類智能體。文心智能體平台的TOP100 智能體，既有農民院士智能體等角色類，也有工具、行業、職場、情感、娛樂等各類場景的智能體。目前，文心智能體平台已吸引了15 萬家企業和80 萬名開發者。
百度在世界大會上發佈的無代碼工具「秒噠」，具備無代碼編程、多智能體協作和多工具調用三大特性，用自然語言就能搭建一整套系統。百度同時開發了檢索增強的文生圖技術iRAG（image based RAG），將百度搜索的億級圖片資源跟強大的基礎模型能力相結合，可以生成各種超真實的圖片。
文心大模型和飛槳深度學習平台聯合優化，持續創新，提升了模型效果、訓練效率和推理性能，支撐了文心大模型的廣泛應用。飛槳文心開發者數量已1808 萬，服務了43 萬家企業，創建了101 萬個模型。
我們認爲，公司積極推動大模型在不同場景的應用，充分挖掘大語言模型的潛在能力，目前已經形成了智能體平台，開啓並繼續邁出了下一步，未來公司將繼續在AI 的長遠道路上繼續前進。
AI 眼鏡：在百度2024 世界大會上，小度科技發佈了全新AI 硬件：小度AI 眼鏡。在視覺成像和識別效果方面，小度AI 眼鏡搭載了1600 萬像素超廣角攝像頭，同時配備自研的AI 防抖算法。其次，小度AI 眼鏡結合了四陣列麥克風和定製的開放式防漏音揚聲器單元，能夠更準確、立體地進行聲音捕捉，識別聲源方向，區分出佩戴者和其他人，精準實現角色分離識別。小度AI 眼鏡採用低功耗的電路架構設計，能夠實現56 小時待機，支持連續5 小時以上聆聽，30 分鐘即可快速充滿電，讓「私人助理」隨時在崗。更爲重要的是，小度AI 眼鏡的重量僅有45g，和佩戴普通眼鏡幾乎無異，即便是長時間佩戴，也能輕鬆自如。我們認爲，隨着大模型能力的應用，未來有望在養老、健康、娛樂、教育等衆多場景實現AI 的應用落地。
投資建議：基於廣告恢復或不及預期，我們預計FY2024-2026 公司收入爲1350/1489/1656 億元；Non-GAAP 營業利潤爲264/311/345 億元。
基於SOTP 估值，給百度 2024 年廣告、雲業務、愛奇藝非廣告收入分別以 8x P/E、3x P/S、14x PE，對應目標價137 港元，維持爲「買入」評級。
風險提示：1、國內雲市場競爭加劇；2、互聯網監管風險；3、疫情反覆風險；4、宏觀經濟放緩 ；5、智能駕駛業務推進不及預期
