目标价18.3 港元：公司23 年12 月6 月提出6 亿美元的回购计划，公司24年至今公司回购约1.3 亿股，耗资约19.4 亿港币。我们以DCF 为公司估值，由于政策仍有不确定性，将折现率设至12%,永续增长率为1%，给予公司目标价18.3 港元，较昨日收市价有20.8%的上升空间。24 年上半年公司經調整股東應占溢利同比下降20.7%：24 年上半年公司收入同比+1.0%至85.7 億元，扣除新冠影響，非新冠收入+7.7%。由於高毛利率的R 端收入的減少和海外工廠爬坡影響，公司毛利率同比下降2.8 個百分點至39.1%。公司的銷售、管理、研發和財務費用率分別同比上升1.5、1.0、0 和-0.1 個百分點至2.6%、9.0%、4.0%和0.8%。綜上所述，公司歸母利潤同比下降33.9%至15.0 億元，歸母利潤率同比下降9.2 個百分點至17.5%。如果調整以股份爲基礎的薪酬開支、外匯收益和股權投資公允價值變動，則公司調整後歸母利潤-20.7%至22.5 億元，調整後歸母利潤率同比下降7.2 個百分點至26.2%。24 年中公司淨現金73.7 億元。24 年上半年公司自由現金流爲-6 億元。
24 年中總項目數增加61 個至742 個：24 年中總項目數742 個，其中臨床前359 個，上半年新籤52 個項目，新籤項目數仍展示了公司在R 端的競爭力。臨床早期項目311 個（其中一期224 個，II 期87 個），從項目各階段的數量變化可見臨床前至臨床階段的管道流速在變慢。臨床III 期項目56個，商業化項目16 個，商業化項目的減少主要是新冠和一個老項目的移除。項目進展XDC 和雙抗仍是重要的增長引擎，XDC 項目增長了24 個至167個，這也反映在XDC 的財務數據上,上半年該部分收入同比增長88.1%至16.1 億元，收入佔比18.8%，經營利潤率提升10.1 個百分點至34.8%。應用WuXiBody?平台項目數上半年增加5 個至50 個，同潤醫藥將基於藥明生物的WuXiBody 技術構建的處於1b/2 期臨床試驗CD3xCD19 雙抗CN201 近期以7 億美元首付款+6 億美元里程碑授權給默沙東,再次證明了公司的TCE 雙抗/多抗平台能力獲得國際大廠的認可。
政策影響：24 年9 月，美衆議院通過《生物安全法案》審議投票，擬限制美國政府提供的資金、貸款或補助被用於在履行政府資助的合同中使用被指定公司提供的某些生物技術設備或服務。按照衆議院版本藥明生物的合約受影響的項目數約佔公司總項目數的約2%。根據立法流程，要使其成爲法律，還必須在第118 屆國會任期屆滿（25 年1 月3 日）之前獲得美國參議院的批准。另24 年9 月雖然美國參議院發佈的NDAA(國防授權法案)中未包含生物安全提案，但未來仍有不確定性。
目標價18.3 港元：公司23 年12 月6 月提出6 億美元的回購計劃，公司24年至今公司回購約1.3 億股，耗資約19.4 億港幣。我們以DCF 爲公司估值，由於政策仍有不確定性，將折現率設至12%,永續增長率爲1%，給予公司目標價18.3 港元，較昨日收市價有20.8%的上升空間。
