新能源与出口销量强劲推动营收增长，新车周期开启。得益于银河E5、极氪7X、星愿、领克Z10 等新车型销量爬坡，3Q24 吉利汽车（含领克）销量同环比分别+19%/ +12%至533,960 辆，销量增速跑赢行业，其中极氪/银河/领克品牌销量分别为55,003 辆、72,261 辆、69,603 辆，同比分别+51%/+111%/21%，推动新能源销量占比提升至42%，创历史新高。出口业务保持稳健，3Q24 出口销量同环比+60%/6%至116,610 辆，我们预计全年出口销量突破40 万辆。往前看，随着银河星舰7 等新车型陆续发布，我们看好吉利强劲的新品周期对公司销量及营收增长带来的拉动效应。3Q24 業績符合我們預期
公司公佈 3Q24 業績：3Q24 收入603.8 億元，同比+20%，環比+10%；歸母淨利潤24.6 億元，同比+92%，環比-73%（剔除2Q24 一次性收益的影響後環比+57%）,3Q24 業績符合我們預期。
發展趨勢
新能源與出口銷量強勁推動營收增長，新車週期開啓。得益於銀河E5、極氪7X、星願、領克Z10 等新車型銷量爬坡，3Q24 吉利汽車（含領克）銷量同環比分別+19%/ +12%至533,960 輛，銷量增速跑贏行業，其中極氪/銀河/領克品牌銷量分別爲55,003 輛、72,261 輛、69,603 輛，同比分別+51%/+111%/21%，推動新能源銷量佔比提升至42%，創歷史新高。出口業務保持穩健，3Q24 出口銷量同環比+60%/6%至116,610 輛，我們預計全年出口銷量突破40 萬輛。往前看，隨着銀河星艦7 等新車型陸續發佈，我們看好吉利強勁的新品週期對公司銷量及營收增長帶來的拉動效應。
會計準則調整影響毛利率，扣非淨利潤創近年來季度新高。3Q24 公司毛利率爲15.6%，同比持平，環比-1ppt，主要系會計準則調整，計提的質保金計入成本項，同口徑下公司毛利率穩中向好。控股子公司極氪並表淨利潤接近盈虧平衡，帶動公司盈利能力改善，我們預計公司新能源板塊已逐步跨過盈虧平衡點，隨着規模效應逐步釋放，盈利表現有望持續提升。3Q24 銷管費用率同環比-2ppt/-2ppt 至10%，展現精益化管理能力。
大吉利股權結構戰略整合，品牌協同增益業務發展。公司公告計劃收購極氪股權，收購完成後持有極氪股份由原來的51.5%提升至62.8%，同時極氪以收購和認購新增股份的方式，實現對領克控股權，持有比例51%。我們認爲，此次股權結構戰略整合，是吉利集團多品牌資源整合的重要舉措，實現極氪與領克在產品架構、技術開發、供應鏈、生產、海外銷售等多方面的協同，以提高效率和降低成本，我們預計整合完成後，極氪和領克的產品規劃會更加清晰，多品牌協同有望進一步增厚盈利。
盈利預測與估值
維持2024 年和2025 年盈利預測不變。當前股價對應2024/2025 年8.0 倍/11.9 倍市盈率。維持跑贏行業評級和18.60 港元目標價，對應10.7 倍2024 年市盈率和15.9 倍2025 年市盈率，較當前股價有33.8%的上行空間。
風險
貿易摩擦風險；市場競爭加劇; 新能源業務發展不及預期。
