下游稼动率提升，公司电子材料板块持续开拓。根据各晶圆代工厂三季报以及集邦咨询信息显示，在2024 年下半年手机、笔记本电脑等新品推动供应链备货需求，及国产化生产趋势的影响下，2024 年中国晶圆代工的产能利用率正逐季回升，且产能利用率已经达到了较高的水平，半导体行业景气度逐渐修复。电子材料方面，根据中报，24H1 公司前驱体已实现国内主要存储、逻辑芯片厂商全覆盖，市占率进一步提升，江苏先科HCDS、TMA 以及TiCl4 等产品已获认证并供应，前驱体部分原材料国产化取得进展；电子特气、硅微粉、LDS 设备等业务受益于半导体行业景气度提升，业绩增长稳健。此外，随着下游国内显示面板产能不断扩张，上游材料需求持续提升，根据中报，24H1 江苏先科光刻胶通过华星光电、惠科、京东方等的审核及现场稽核，多个产品量产交付，CMOS 传感器用RGB材料、OLED用低温RGB材料以及先进封装RDL层用I-Line 光刻胶等高端产品验证顺利。公司發佈2024 年三季報，2024 年前三季度實現營收49.99 億元，同比增長41.15%；實現歸母淨利潤7.49 億元，同比增長55.80%；其中24Q3 實現營收17.43 億元，同比增長42.93%，環比增長6.35%；實現歸母淨利潤2.29 億元，同比增長64.64%，環比下降16.23%。看好公司電子材料業務持續開拓，LNG板材業務進入收穫期，維持買入評級。
支撐評級的要點
2024 年前三季度公司業績穩步增長。2024 年前三季度公司營收及歸母淨利潤均實現同比增長，主要原因爲電子材料及LNG板塊收入增加。2024 年前三季度公司毛利率爲32.88%（同比+1.02 pct），淨利率爲15.07%（同比+0.89 pct），期間費用率爲13.68%（同比+0.23 pct），其中財務費用率0.23%（同比+1.42 pct），主要系本年貸款利息增加所致。24Q3 公司營收同環比增長，歸母淨利潤同比增長、環比下降，毛利率30.50%（同比-0.20 pct，環比-7.28 pct），淨利率12.81%（同比+0.08 pct，環比-4.28 pct），盈利能力環比下降主要爲費用端影響所致。
下游稼動率提升，公司電子材料板塊持續開拓。根據各晶圓代工廠三季報以及集邦諮詢信息顯示，在2024 年下半年手機、筆記本電腦等新品推動供應鏈備貨需求，及國產化生產趨勢的影響下，2024 年中國晶圓代工的產能利用率正逐季回升，且產能利用率已經達到了較高的水平，半導體行業景氣度逐漸修復。電子材料方面，根據中報，24H1 公司前驅體已實現國內主要存儲、邏輯芯片廠商全覆蓋，市佔率進一步提升，江蘇先科HCDS、TMA 以及TiCl4 等產品已獲認證並供應，前驅體部分原材料國產化取得進展；電子特氣、硅微粉、LDS 設備等業務受益於半導體行業景氣度提升，業績增長穩健。此外，隨着下游國內顯示面板產能不斷擴張，上游材料需求持續提升，根據中報，24H1 江蘇先科光刻膠通過華星光電、惠科、京東方等的審核及現場稽覈，多個產品量產交付，CMOS 傳感器用RGB材料、OLED用低溫RGB材料以及先進封裝RDL層用I-Line 光刻膠等高端產品驗證順利。
LNG 保溫絕熱板材訂單持續兌現。受益於下游造船行業蓬勃發展和國內外企業對保溫絕熱材料的需求增長，公司LNG保溫絕熱板材業務穩健發展。根據中報，24H1 公司獲得基於第四代綠色環保型發泡劑HFO的增強型聚氨酯泡沫材料的GTT認證，同時公司RSB、FSB 次屏蔽層關鍵材料已實現批量化小規模生產。公司爲滬東中華造船（集團）有限公司、江南造船有限責任公司和大連重工等開工建造的10 餘艘大型LNG 運輸船和燃料艙持續供應保溫絕熱板材，由公司供應板材的全球首艘NO96 Super+大型LNG 運輸船交付並投入使用，此外由公司供應板材的中國首艘17.5 萬立方MarkIII/FLEX型LNG運輸船也將於年內交付。未來隨着下游造船廠業務持續發展以及LNG儲運需求不斷提升，公司訂單有望持續兌現。
估值
考慮到半導體行業仍處於復甦過程中，疊加公司費用端影響，下調盈利預測，預計2024-2026 年公司每股收益分別爲1.97 元、2.64 元、3.51 元，對應PE 分別爲33.7 倍、25.2 倍、19.0 倍。看好公司電子材料業務持續開拓，LNG板材業務進入收穫期，維持買入評級。
評級面臨的主要風險
研發進度不及預期，半導體行情波動，匯率大幅波動風險。
