核心观点

事件公司发布2024年度三季报：2024年第三季度公司实现营业收入73.06 亿元，同比增长26%；归母净利润为-0.80亿元，同比收窄94%；经调整后净利润为2.36亿元，公司首次实现非公认会计准则下的扭亏为盈。公司2024年第三季度单季度毛利率34.9%，同比增长接近5pct单季毛利率实现连续九个季度环比增长。

《三谋》稳健运营，责献长期增量业绩公司年内新游《三国：谋定天下表现良好，上线后在AppStore游戏畅销榜排行前列，9月末开启S3赛季后，最高排名游戏畅销榜第二名。在S4赛季开启更多玩法、剧情后，产品流水有望保持。考虑到SLG游戏整体的运营节奏和该游戏上线初期的市场表现，我们认为，《三国：谋定关下》对公司游戏业务的提振效果明显，有望持续为公司游戏业务责献增量业绩。

运营数据创新高，社区用户黏性强2024第三季度公司DAU和MAU分别为1.07和3.48亿，均创历史新高。同时，日均用户使用时长也创出106分钟的新高，同比增长6分钟。我们认为，用户活跃度和黏性的增长有利于长期的多元商业化发展，创造出更多的社区价值，这将有效推动大会员、直播及其他增值服务的增长。

广告业务持续高增，商业化空间有效释放2024第三季度广告业务收入为20.94亿元，同比增长28%。公司产品优化和效率方面的提升带动广告业务持续增长。哗哩哗哩社区的商业化程度不断加深，有效释放社区价值。

投资建设：公司新游上线表现亮眼，叠加广告等业务持续增长，将带动公司营收端加速增长，在3Q24单季度经调整归母净利润扭亏后，公司盈利水平有望进一步改善。预计公司2024-2026年营业收入分别增长19.3%/14.9%/8.4%，达268.76/308.86/334.94亿元，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济不及预期的风险、在线视频行业竞争加剧的风险、新游长线运营表现不及预期的风险、广告及直播业务增长不及预期的风险。