业绩回顾

3Q 收入基本与市场预期一致，利润高于市场预期公司公布3Q24 业绩：收入2604 亿元，同比提升5.1%，基本符合市场预期；非通用准则净利润132 亿元，同比提升24%，超市场预期16.5%，主要由于毛利率超预期及京东物流利润超预期。截至2024 年9 月30 日，公司今年以来回购金额共36 亿美元，公司今年3 月批准的30 亿美元回购计划已完成。根据自2024 年9 月起生效的新股份回购计划，公司可在2027年8 月底之前回购价值高达50 亿美元的股份。

发展趋势

带电品类收入增速恢复，商超品类及广告收入保持稳健增长。3Q 集团收入同比增长5.1%，零售收入同比增长6.1%，季度活跃用户数、用户购物频次保持双位数增长，我们测算GMV 同增7%，其中3P GMV 增速略快于1P，我们预计GMV 及用户趋势将在4 季度延续。分收入性质看，1）1P 产品收入同比增长4.8%，带电品类收入恢复正增长至2.7%，7 月至10 月的同比增速逐月递增，10 月受益于以旧换新政策覆盖面更广及大促时间错配；非带电品类收入连续三个季度保持高个位数同比增速，其中大商超和服装品类收入都取得了同比双位数的增长水平，主要得益于公司主动的运营、服务质量以及价格竞争力的提升，我们认为这一增速趋势在4 季度有望持续。2）佣金及广告收入同比增长6.3%，其中我们测算佣金收入同比增速转正，广告收入延续较快增速，主要受益于公司持续优化流量分配效率和广告基础设施。展望4Q，双11 购物节期间，公司下单用户数和单量均实现双位数增长，结合以旧换新政策的带动，我们预计4 季度GMV 增长有所加速，同比增长7.5%，集团收入增速环比提升至6.2%，京东零售收入增速为6%。

3Q 利润率达到单季度新高，预计4Q 受补贴投放影响利润率同比下滑。3Q集团非通用准则净利润率5.1%，主要由于物流利润大超预期，及供应链效率优化促进商品毛利率持续提升、带动3 季度京东零售OPM 好于我们预期。

我们预计4Q 虽然仍将受到京东零售毛利率提升的带动，但是考虑到公司在用户投放和重点品类方面的补贴，我们预计4Q 京东零售经营利润为55 亿元，OPM 为2%，同比去年的2.6%有所下滑，集团经调整净利润率为2.6%。

长期公司认为集团净利润率有望达到高个位数。

盈利预测与估值

由于公司利润改善超预期，我们上调24 年/25 年非通用准则净利润预测3.5%/4.4%至450 亿元/480 亿元。我们维持跑赢行业评级，维持目标价51.4美元，对应24/25 年12.3 和11.7 倍非通用准则市盈率，较当前股价有54%的上行空间；当前股价对应24 年/25 年8 倍/7.6 倍非通用准则市盈率。

风险

宏观消费疲软，竞争加剧，组织架构改革效果低于预期。