投资建议：公司坚持稳健经营，BC 产品持续突破，具备差异化发展潜力。考虑到产业链价格下降因素，预计公司2024-2026 年分别实现营收866.34 亿元、1083.96 亿元和1284.50 亿元，实现归母净利润分别为-45.2 亿元、30.66亿元和51.53 亿元，同比增长-142.0%、167.8%、68.1%。2025-2026 年对应EPS 分别为0.40、0.68 元，当前股价对应的2025-2026 年PE 倍数分别为47.5X、28.3X，维持“买入”评级。事件：10 月30 日公司發佈2024 年三季報，報告期內公司實現營收585.93億元，同比-37.73%；歸母淨利潤-65.05 億元，同比-155.62%，扣非後歸母淨利潤-64.88 億元，同比-156.35%。24Q3 單季度實現營收200.64 億元，同比-31.87%，環比-3.79%；歸母淨利潤-12.61 億元，同比-150.14%，環比減虧。
單季度虧損顯著收窄。2024 年前三季度公司實現硅片出貨82.80GW；電池組件出貨55.39GW，其中，24Q3 單季度硅片出貨38.37GW，電池組件出貨21.39GW，環比均有所增加。盈利能力方面，24Q3 公司毛利率、淨利率分別爲8.60%、-6.37%，環比分別+1.99pct、+7.57pct。三季度公司盈利修復，預計產業鏈價格有望企穩回升；三季度虧損主要因爲投資收益發生虧損和資產減值，24Q3 單季度投資收益-3.53 億元，資產減值-7.74 億元，資產減值環比大幅減少。
堅定BC 技術路線，保持產品領先優勢。公司堅持BC 技術路線，10 月公司發佈了基於HPBC 二代電池技術的Hi-MO X10 分佈式組件產品，量產功率最高達到670W，量產組件效率最高24.8%，公司BC 產品相對效率比TOPCon高5%，產品持續領先。產能方面，隨着西咸新區一期年產12.5GW 電池和銅川12GW 電池等BC 二代項目建設和產能改造項目推進，HPBC 2.0 產品將進入量產期，預計2025 年底前公司BC 產能將達到70GW，2026 年底國內電池基地計劃全部遷移至BC 產品。公司2025 年BC 二代產品出貨目標30GW，公司認爲BC 二代產品有望提升盈利水平，改善公司業績。
投資建議：公司堅持穩健經營，BC 產品持續突破，具備差異化發展潛力。考慮到產業鏈價格下降因素，預計公司2024-2026 年分別實現營收866.34 億元、1083.96 億元和1284.50 億元，實現歸母淨利潤分別爲-45.2 億元、30.66億元和51.53 億元，同比增長-142.0%、167.8%、68.1%。2025-2026 年對應EPS 分別爲0.40、0.68 元，當前股價對應的2025-2026 年PE 倍數分別爲47.5X、28.3X，維持「買入」評級。
風險提示：產能擴張不及預期；市場競爭加劇；下游需求不及預期；新技術開發進度不及預期等。
