上调目标价：基于3Q 业绩以及持续强劲的产品放量趋势，我们上调了公司2024-26 年收入预测6-7%，同时上调泽布替尼峰值销售预测4%至54 亿，2024-26 年经营亏损/利润预测相应收窄/提高。我们上调公司美股/港股/A股DCF 目标价至265.00 美元/159.00 港元/179.52 元人民币。未来12 个月重点关注：1）替雷利珠1L ESCC、1L GC 等更多适应症在欧美等核心发达国家市场获批、I/O 组合疗法（替雷利珠联合OX40、LAG3 等）数据读出；2）Bcl-2 抑制剂sonrotoclax 1H25 启动两项III 期研究（R/R CLL 和R/RMCL）、更多适应症初步数据读出；3）BTK 降解剂1H25 启动首个III 期临床（R/R CLL）；4）更多实体瘤候选药物分子进入临床阶段：今年已有8个进入临床，预计年底前还将有4 个。3Q24 產品銷售放量趨勢不改，澤布替尼核心適應症新患份額持續擴大：
公司總收入同比增長28.2%至10.02 億（美元，下同），其中產品收入9.93億（同比+66.9%），主要包括：1）澤布替尼全球銷售額6.90 億（環比+8.3%/同比+93.0%），其中美國5.04 億（環比-12.2%/同比+62.3%），環比增速放緩主因3Q 歐美假期出遊帶來的季節性波動，疊加2Q 末1,500 萬的一次性購藥帶來高基數影響；澤布替尼在美國1/2L CLL 新患中的份額不斷提升，當前已超過阿卡替尼，位居領先。2）替雷利珠單抗繼續穩步爬坡，3Q 銷售達到1.63 億（環比+3.2%/同比+13.2%）。3Q 公司經調整non-GAAP經營利潤爲6,563 萬，連續兩個季度實現non-GAAP 經營利潤轉正。3Q24公司整體毛利率爲83.0%，同比環比均有所下行（環比-2.1/同比-4.7 個百分點），主要系替雷利珠單抗新投入大產量產線帶來的1,690 萬的加速折舊。
公司預計4Q24 仍會存在相同規模的加速折舊影響，而明年隨着產品放量，毛利有望有所恢復。經營費用方面，公司研發費用率和銷售管理費用率分別49.5%/45.4%，環比分別-4.9/-6.4 個百分點，同比分別-8.5/-1.2 個百分點，展現出公司逐步提高的運營效率。
上調目標價：基於3Q 業績以及持續強勁的產品放量趨勢，我們上調了公司2024-26 年收入預測6-7%，同時上調澤布替尼峯值銷售預測4%至54 億，2024-26 年經營虧損/利潤預測相應收窄/提高。我們上調公司美股/港股/A股DCF 目標價至265.00 美元/159.00 港元/179.52 元人民幣。未來12 個月重點關注：1）替雷利珠1L ESCC、1L GC 等更多適應症在歐美等核心發達國家市場獲批、I/O 組合療法（替雷利珠聯合OX40、LAG3 等）數據讀出；2）Bcl-2 抑制劑sonrotoclax 1H25 啓動兩項III 期研究（R/R CLL 和R/RMCL）、更多適應症初步數據讀出；3）BTK 降解劑1H25 啓動首個III 期臨床（R/R CLL）；4）更多實體瘤候選藥物分子進入臨床階段：今年已有8個進入臨床，預計年底前還將有4 個。
