文化出海进行中，期待新增长点到来。公司目前正积极实施“芒果出海2024 行动计划”和芒果TV 国际App“倍增计划”。根据证券时报网新闻，当前芒果TV国际APP 海外下载量已从去年的1.3 亿上升到2.1 亿，其中欧美地区新增下载量占比为5.3%，全年倍增计划有望顺利实现。綜藝爲基，補足劇集，長視頻行業的優質「國家隊」。公司是A 股稀缺的國有背景長視頻頭部平台，核心業務爲芒果TV 長視頻平台。1）內容體系看，公司自制綜藝能力突出，劇集待突破；2）變現模式看，除長視頻傳統的廣告及會員變現外，同時背靠湖南廣電集團擁有IPTV 和OTT 業務雙牌照擁有稀缺大屏業務，同時劇本殺、小芒電商等新業務持續推進積蓄力量；3）收入結構看，包括芒果TV（24H1 佔比~71%）、電商（~19%）和內容製作(~9%)三塊業務，其中芒果TV 的核心主業毛利率最高。
內容端：綜藝繼續領先，劇集加大發力，期待後續突破。1）綜藝：依託穩定團隊和成熟的綜藝製作體系，公司擁有輸出穩定優質綜藝內容的能力。一方面，公司過往打造出衆多爆款綜藝系列（包括「迷綜」「唱跳哥姐」「親綜藝」等），且長青至今，驗證公司優質綜藝的工業化生產能力；另一方面，公司優質新綜陸續推出，老綜創新迭出，綜藝優勢持續保持；2）劇集：佈局三年後今年繼續發力，頭部內容儲備數量充足，23 年起播放量有明顯提升，已有部分爆款內容跑出（包括《去有風的地方》《你是我的人間煙火等》）。展望後續，24Q4《好運家》有望上線，《國色芳華》、《五福臨門》等有望成爲25 年開年大劇，產品儲備豐富，短期催化較多，建議積極關注劇集突破。
變現端：業績拐點將至，期待後續困境反轉。1）會員：看好後續會員收入增長模式更爲健康，除此前的B 端拉動+低價促銷衝量外，公司當前積極通過多元內生實現增長（包括B 端88VIP/動感地帶芒果卡渠道合作、增加會員增值服務、劇綜內生拉動等），ARPPU 值已有明顯提升，預計後續劇集儲備釋放後，邁入更爲健康的「B+C 雙向拉動」、「量價齊升」的階段；2）廣告：廣告順週期復甦疊加內容持續創新，預計25 年有望迎來經營拐點；3）運營商：24 年受政策影響承壓明顯，但25 年起高基數壓力已基本釋放，該業務增速有望重回健康。
文化出海進行中，期待新增長點到來。公司目前正積極實施「芒果出海2024 行動計劃」和芒果TV 國際App「倍增計劃」。根據證券時報網新聞，當前芒果TV國際APP 海外下載量已從去年的1.3 億上升到2.1 億，其中歐美地區新增下載量佔比爲5.3%，全年倍增計劃有望順利實現。
投資建議：我們認爲短期看芒果基本面已基本觸底，公司後續劇綜儲備豐富，靜待拐點到來，長線看好公司基本面向好及估值修復，建議重視；但考慮短期廣告+運營商業務有一定壓力，我們維持24-26 年預期，預計24~26 年歸母凈利潤分別爲17.22 億/19.73 億/21.46 億，同比-52%/+15%/+9%。公司作爲稀缺的國企長視頻平台，核心業務經營穩健，同時新業務仍在探索中，我們維持先前估值方法，按照25 年PE 估值30X，市值592 億，目標價31.65 元/股，維持「推薦」評級。
風險提示：宏觀經濟恢復不及預期風險，內容製作和採購不確定性，政策監管趨嚴風險