投资要点:

资产折旧及研发费用同比增加，2024Q3 盈利同比下降公司2024 年前三季度实现营业收入10.60 亿元，同比+10.56%；实现归母净利润66.50 万元，同比-97.04%；实现扣非归母净利润-0.12 亿元，同比-123.50%；销售毛利率19.82%，同比-3.97 个pct，销售净利率-1.09%，同比-2.30 个pct；经营活动现金流净额为1.52 亿元，同比+234.80%。

2024Q3 单季度，公司实现营业收入3.67 亿元，同比+10.76%，环比+0.71%；实现归母净利润为0.06 亿元，同比-51.91%，环比+39.43%；扣非后归母净利润-0.09 亿元，同比-152.18%；经营活动现金流净额为0.32 亿元，同比+73.84%。销售毛利率为22.41%，同比-2.05 个pct，环比+6.61 个pct；销售净利率为0.70%，同比-1.12 个pct，环比+0.91 个pct。

2024Q3 公司归母净利润同比下降0.06 亿元，主要由于固定资产折旧、财务费用计提及研发费用大幅增加所致。2024Q3 公司毛利润同比增长0.01 亿元，环比增长0.25 亿元。期间费用方面，2024Q3 财务费用同比/环比分别增加0.02/0.11 亿元，主要系本期融资成本及承担回购义务计提财务费用增加所致；公司加大研发投入，Q3 研发费用同比/环比分别增加0.07/0.03 亿元。2024Q3 公司公允价值变动净收益同比增加0.22 亿元，主要由于公司持有金融资产公允价值波动；所得税同比增加0.25 亿元，主要由于对部分子公司亏损未计提递延所得税资产。

高纯化学品优势明显，多款光刻胶量产出货

根据公司2024 年半年报，公司是国内技术领先、产能最大、市场份额前列的半导体高纯湿化学品供应商，已建成高纯硫酸、高纯双氧水共二十多万吨产能，位居同行业第一，其中高纯双氧水已成为国内第一大供应商，市占率约四成。

公司拥有紫外宽谱、g 线、i 线、KrF、ArF 全系列光刻机以及配套测试实验设备，紫外宽谱系列光刻胶多年来稳居国内市占率第一；i 线光刻胶系列产品在完成国家重大科技项目02 专项项目后规模化供货；DUV 光刻胶方面和中国石化集团全面合作，多款KrF 光刻胶已量产出货；ArF 高端光刻胶研发工作加速进行中，多款产品已向客户送样并开展验证。

NMP 产品技术先进，产能有望大幅提升

根据公司2024 年半年报，公司NMP 产品采用国际先进技术及工艺，已向市场规模化供应长达十年，拥有一批合作关系稳定的优质客户。公司正在建设年产2 万吨γ-丁内酯、10 万吨电子级N-甲基吡咯烷酮、2 万吨N-甲基吡咯烷酮回收再生项目，项目建成后公司锂电池级NMP 及半导体级NMP 产能大幅提升。锂电池粘结剂产品CMCLi 完成产品迭代，产品性能已经得到动力电池核心企业认可。

盈利预测和投资评级预计公司2024-2026 年营业收入分别为13.30、16.75、25.45 亿元，归母净利润分别为0.12、0.82、1.96亿元，2025 年-2026 年对应预测PE 分别为154、64 倍。公司高纯化学品优势明显，多款光刻胶量产出货，NMP 产能未来将大幅提升，考虑公司未来成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示市场需求波动与市场竞争风险，安全生产、环保及质量控制风险，原材料价格波动及成本、费用控制风险，持续保持先进技术及核心技术泄密的风险，汇率风险，供应商变动风险等