公司前三季度实现营收/ 归母净利润/ 扣非后归母净利润16.67/1.28/1.25 亿元，同比+12%/+26%/+33%；其中24Q3 实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润5.63/0.37/0.36 亿元， 同比+9%/+13%/+15%，环比-35%/-53%/-53%。核心觀點
24Q3 是傳統煤化工設備、工程業務的傳統交付淡季，導致公司營收環比下滑35%；同時該部分產品毛利率較高，導致公司整體毛利率環比下滑12pct。Q3 氣體運營業務開始全季度並表， 預計營收2.4-2.8 億元，毛利率約爲6-8%。公司圍繞綠氫、綠醇產業鏈佈局電解槽、氣化爐、提純裝置等核心設備及工藝，有望在煤化工向綠色化工過渡，綠氫及氫基產品滲透率提升的趨勢下成爲公司利潤的第二增長曲線。
事件
公司前三季度實現營收/ 歸母淨利潤/ 扣非後歸母淨利潤16.67/1.28/1.25 億元，同比+12%/+26%/+33%；其中24Q3 實現營收/歸母淨利潤/扣非後歸母淨利潤5.63/0.37/0.36 億元， 同比+9%/+13%/+15%，環比-35%/-53%/-53%。
簡評
1、傳統主業：季度性交付節奏影響煤化工主業營收1）營收：24Q3 預計傳統煤化工設備、工程業務營收2.8- 3. 2 億元，佔比營收50-57%，三季度是煤化工設備交付的傳統淡季，導致公司營收端環比下滑35%；
2）利潤：預計Q3 傳統設備、工程端毛利率約爲25-30% ，較公司氣體運營業務毛利高，確收結構季度性波動使得公司整體毛利率環比下滑12pct
2、工業氣體運營： 公司於2024 年4 月對原參股公司航天氫能進行增資，持有航天氫能34.35%股權，成爲航天氫能的控股股東，並將航天氫能納入公司合併報表範圍。該項增資併購完成後，工業氣體運營業務成爲公司業務重要組成部分。Q3 氣體運營業務開始全季度並表，預計營收2.4-2.8 億元，毛利率約爲6-8%，並表利潤預計約900 萬元-1200 萬元。
3、氫能產業鏈核心設備：
1）綠氫：公司圍繞氫能產業鏈佈局核心設備，目前100 0 型鹼性電解制氫系統成功取得氫能領跑者認證，2000 型電解槽下線；
2）副產氫提純設備：首套氫氣深度純化系統和痕量除雜系統完成試運行，可用於化工副產氫的提純；3）綠醇：具備生物質氣化技術及設備儲備，有望在煤化工向綠色化工過渡，綠氫及氫基產品滲透率提升的趨勢下成爲公司利潤的第二增長點。
投資建議：由於公司增資控股航天氫能有限公司實現財務並表，預計2024 公司實現營業收入37 億元，利潤總額2.58 億元，同比呈現快速增長，預計2024、2025、2026 年歸母淨利潤2.44、2.85、3.32 億元，對應P E3 8、33、28 倍，維持「買入」評級。
風險分析
1） 煤化工資本開支變弱，公司專有設備主要面向煤化工行業的氣化爐等產品，如果下游煤化工領域企業的資本開支下降，會導致新產能建設需求減弱，影響公司營收貢獻。假設公司煤化工行業訂單與行業整體的資本開支同向變化，則單位資本波動對應公司營收60-70%佔比的專有設備產品將會同向波動。
2） 新技術產業化導入不及預期，公司電解槽產品目前處於測試階段，如果未來新產品向市場導入的進展不及預期，會影響公司在新技術產品方面的營收增長。我們預計2024 年開始氫能相關設備有望形成銷售收入，佔比總營收約4-5%，如果測試進展基客戶導入不及預期，則影響該部分營收貢獻。
3） 行業競爭格局激烈，如果煤化工設備、電解槽等產品的市場競爭加劇，可能導致價格和利潤出現下滑，公司業績會產生一定影響。
