事件描述

公司发布2024 年三季报：24Q1~3 公司实现归母净利润146.1 亿元，同比-20.7 亿元（-12.4%）；单三季度看，公司实现归母净利润48.3 亿元，同比-0.3 亿元（-0.6%），环比+0.1 亿元（+0.2%）。

事件评论

煤炭：量增对冲价减，盈利环比相对平稳。1）产销：受大海则&东露天煤矿积极发挥核增产能优势以及Q3 贸易煤或有增加影响，三季度公司商品煤产销均有提升。24Q1~3 公司实现自产商品煤产量10231 万吨，同比+114 万吨（+1.1%）；商品煤销量20551 万吨，同比-929 万吨（-4.3%），自产商品煤销量10038 万吨，同比+71 万吨（+0.7%），买断贸易煤销量10114 万吨，同比-826 万吨（-7.6%）。单三季度看，公司实现商品煤产量3581万吨，同比+176 万吨（+5.2%），环比+204 万吨（+6.0%）；实现商品煤销量7196 万吨，同比+382 万吨（+5.6%），环比+228 万吨（+3.3%），其中，自产商品煤销量3419 万吨，同比-63 万吨（-1.8%），环比+31 万吨（+0.9%）。2）价格：Q3 煤炭均价环比延续回落。

24Q1~3 公司自产煤售价571 元/吨，同比-32 元/吨（-5.3%）。单三季度看，公司自产煤售价546 元/吨，同比-18 元/吨（-3.2%），环比-25 元/吨（-4.3%），分煤种看，自产动力煤售价488 元/吨，同比-15 元/吨（-3.0%），环比-21 元/吨（-4.0%）；自产炼焦煤售价1176元/吨，同比-90 元/吨（-7.1%），环比-62 元/吨（-5.0%）。3）成本：成本环比下降或主要受生产相关的零星工程和辅助费用同比减少影响。24Q1~3 公司自产煤吨煤销售成本287元/吨，同比-8 元/吨（-2.8%），细分成本结构来看，折旧摊销同比-5.6 元/吨（-11%）,运输及港杂费同比-4.7 元/吨（-7.6%）,人工成本同比+8.0 元/吨（+17.7%）。单三季度看，公司自产煤吨煤销售成本286 元/吨，同比-27 元/吨（-8.6%），环比-9 元/吨（-3.0%）。

4）盈利：成本改善煤价延续回落，盈利环比相对平稳。24Q1~3 自产煤吨煤毛利284 元/吨，同比-24 元/吨（-7.7%）；实现自产煤毛利285 亿元，同比-22 亿元（-7.1%）；自产煤毛利率49.8%，同比-1.3pct。单三季度看，自产煤吨煤毛利260 元/吨，同比+9 元/吨（+3.5%），环比-16 元/吨（-5.8%）；实现自产煤毛利89 亿元，同比+1 亿元（+1.6%），环比-5 亿元（-4.9%）；自产煤毛利率47.6%，同比+3.1pct，环比-0.7pct。

煤化工：原料煤成本下降，但尿素、硝铵等化工品价格回落，毛利同比仍有下滑。24Q1~3公司煤化工业务实现毛利23.3 亿元，同比-1.7 亿元(-6.9%)；毛利率16.4%，同比+0.1pct。

量增+分红提升预期，看好公司估值拔升逻辑。公司里必煤矿（400 万吨/年）和苇子沟煤矿（240 万吨/年）计划于2025 年投产，公司量增弹性及高长协比例有望在煤价波动环境下保持盈利稳定性。此外，特别分红提升全年分红预期，公司估值拔升可期。

投资建议：预计公司2024~2026 年业绩分别为185.5/187.3/191.7 亿元，对应11 月11日收盘价计算PE 分别为9.1x/9.0x/8.8x，按2023 分红比例38%计算股息率分别为4.2%/4.2%/4.3%，维持“买入”评级。

风险提示

1、经济承压影响下游需求风险；

2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。