公司看点：品牌初具优势+管理体系强+供应链管理能力有基础+本土化渗透海外。特海國際是由海底撈海外業務分拆而上市的公司，主要負責海底撈大中華（中國大陸、中國港澳臺地區）以外地區的經營。2012 年海底撈於新加坡開設首店，隨後接連進駐北美、歐洲、大洋洲等市場，並於2022 年將國際業務分拆爲特海國際於港交所上市，2024 年5 月實現納斯達克的雙重主要上市。截至2024 年6 月30 日，特海國際已在全球經營122 家門店，覆蓋13 個國家，東南亞/東亞/北美/其他地區門店佔比分別爲60.7%/14.8%/16.4%/8.2%。
經營數據及盈利能力呈上升趨勢。24H1 公司實現營收3.71 億美元（yoy+14.5%），客流量1450 萬人（yoy+17.89%）。分區域來看，24H1 東南亞/東亞/北美/其他地區營收佔比分別爲54.9%/12.1%/20.7%/12.3%，東南亞爲公司最大市場且年度拓店數量最多，北美地區拓店節奏僅次東南亞爲第二大市場，東亞地區自23H2 以來翻檯率顯著提升。公司UE 模型呈向上趨勢，2022-2024H1 翻檯率分別爲3.3/3.5/3.8 次/天，每家餐廳平均每日收入1.54/1.63/1.72 萬美元，同店增長54.0%/8.8%/8.2%，門店經營利潤率爲4.1%/9.0%/8.7%，門店表現及盈利能力逐步提升。
全球中餐市場大，火鍋出海前景廣。據弗若斯特沙利文數據，2022 年中餐國際市場規模3061億美元，在國際餐飲市場滲透率爲9.9%，並預計2022-2027年將以CAGR7.8%的速度繼續增長。但國際中餐市場分散，在國際市場上擁有逾10 家餐廳和在兩個或以上國家運營的中式餐飲品牌餐廳數量分別僅佔國際中式餐廳市場的13.1%和不足5.0%，因此國際中餐市場有機遇也充滿挑戰。火鍋品來來看，2022 年國際火鍋市場總規模達343億美元，佔國際中餐市場的11.2%，特海國際在國內火鍋出海品牌中具備門店數量及覆蓋範圍雙重優勢。
公司看點：品牌初具優勢+管理體系強+供應鏈管理能力有基礎+本土化滲透海外。
1）品牌初具國際知名度：海底撈在2024“全球餐飲品牌價值25 強“中位列第14 名，中餐品牌中位列第一。2）連住利益，鎖住管理：通過充分授權、師徒制、計件薪酬等方式實現自下而上協同共享，並以三層管理結構、評級制度、績效機制建立高效管理體系。
3）延續海底撈供應鏈管理能力：火鍋底料攜手頤海共成長，擁有供應商篩選-採購-倉儲-運輸等完善的管理鏈條。4）本地化滲透當地人群並多舉措提升顧客體驗：通過菜品、餐廳氛圍、主題活動等設計尊重當地習俗進一步本土化滲透；先進技術和非到店就餐服務提升運營效率與消費者體驗，公司在2023 年實現非華裔客人佔比約50%。
投資建議：我們預計公司2024-2026 年營收分別爲8.00 億美元、9.33 億美元、10.72 億美元；歸母淨利潤爲0.21 億美元、0.55 億美元、0.73 億美元，對應11 月12 日收盤價PE 分別爲52/20/15 倍，PS 分別爲1.4/1.2/1.1 倍。中餐出海市場空間廣闊，公司剛剛處於盈利能力釋放的早期階段，伴隨品牌勢能提升及收入端優化業績有望迎來較大彈性，作爲國內餐飲出海稀缺標的，首次覆蓋給予「推薦」評級。
風險提示：1）拓店不及預期風險；2）食品安全風險；3）海外運營風險；4）原材料成本大幅上漲影響盈利風險；5）匯兌風險。
