（1）净息差平稳。公司披露的前三季度日均净息差1.43%，较上半年持平。考虑到近期存量按揭利率下调等影响，预计四季度净息差仍有小幅下行压力，但从趋势上看下行压力较前期减小。明年来看，息差仍面临多重下行压力，但降幅有望收窄。近期，工商銀行披露2024 年三季度報告。24Q1~3 營業收入、PPOP、歸母利潤同比增速分別爲-3.82%、-5.28%、0.13%，增速分別較24H1 變動+2.22、+2.9和+2.02 個百分點，營收和盈利增速改善，年化加權平均ROE 爲9.77%。累計業績驅動上，規模增長、其他非息、撥備計提是主要正貢獻，息差和成本收入比形成負貢獻。
核心觀點：
亮點：
（1）淨息差平穩。公司披露的前三季度日均淨息差1.43%，較上半年持平。考慮到近期存量按揭利率下調等影響，預計四季度淨息差仍有小幅下行壓力，但從趨勢上看下行壓力較前期減小。明年來看，息差仍面臨多重下行壓力，但降幅有望收窄。
（2）不良率穩定，撥備覆蓋率小幅上升。受益於良好客戶基礎，工行總體資產質量保持穩健。Q3 末不良貸款率爲1.35%，環比持平，保持近年較低水平。不良貸款撥備覆蓋率220.30%，環比+1.87pct，資產質量整體穩健。
（3）資產規模穩健增長。2024 年三季度末總資產同比增長8.7%至48.4 萬億元，增速略高於上季度末，增長更加穩健。其中貸款總額同比增長9.0%，存款同比增長1.8%。公司三季度末核心一級資本充足率13.95%，較年初變化不大。
關注：（1）存款「擠水分」影響持續，存款增速低迷。主要受金融數據「擠水分」影響，今年Q2 開始存款增速明顯回落，Q3 存款增速1.8%，延續下滑趨勢。同時，上半年工行存款定期化程度隨行業上升，一方面是由於企業活期存款受「擠水分」負面影響較大，另一方面是由於需求較弱背景下個人與企業部門資金循環仍受阻。
（2）手續費及佣金收入繼續明顯下降。Q3 手續費及佣金收入下降仍較爲明顯，預計仍主要是受降費政策、資本市場表現較弱、居民消費放緩等因素影響，财富管理、資產管理、擔保承諾、銀行卡等業務對手續費拖累仍較大。3Q24 其他非息收入594 億元，同比增長17.5%，主要是公允價值變動收益增長較多。
投資建議：工商銀行作爲國內最大的商業銀行，擁有夯實的客戶基礎、突出的成本優勢，同時工行作爲能夠穩定分紅的高股息品種，紅利配置價值值得關注。
鑑於24 年業績增速較23 年略有下行，我們預測24/25 年盈利增速爲-1.5%/-3.3%。我們維持「強烈推薦」評級。
風險提示：金融讓利，息差下降；穩增長政策不及預期，經濟修復不及預期。
