导弹动力及弹药双主线，壁垒深厚成长提速。国科军工专注于导弹（火箭）固体发动机动力与控制产品及弹药装备，并依托下属五家子公司开展实际业务，其中航天经纬致力于固体发动机动力模块业务，宜春先锋和九江国科为弹药装备总装厂，星火军工负责引信及智能控制装备，新明机械则开展引信及智能控制装备以及导弹安全与控制模块业务。公司依托高研发投入构建的核心技术优势，定型产品和型号研制任务持续增加，2022/2023/2024Q1-3分别实现营业收入8.37/10.40/7.64 亿元，同比+24.50%/+24.25%/+12.70%；分别实现归母净利润1.11/1.41/1.49 亿元，同比+46.55%/+27.34%/+61.20%。

公告扩能及壳体建设项目，固体发动机业务进展提速。公司在固体发动机动力与控制领域已承担Yx 系列、Px 系列等国内列装导弹及军贸C 系列、WS系列火箭弹等多项固体发动机装药研制批产任务，特别是高燃速动力模块产品凭借其优异性能应用广泛，另外公司新一代高能钝感推进剂、可浇注丁羟衬层等技术已取得突破并应用于新一代重点型号。2023 年8 月1 日，公司公告拟投资6.5 亿元用于扩大固体发动机动力模块生产产能；2024 年7 月31日，公司公告拟投资3.43 亿元用于航天动力研发中心及配套壳体能力建设，向航天发动机总装领域转型。我们认为，公司通过扩能及壳体建设项目可有效改善产能瓶颈，未来固体发动机业务将实现快速增长。

主用弹药核心总体厂，新研型号不断跟进。公司弹药领域主要包括主用弹药、特种弹药和引信及智能控制产品，其中DJ022/JK 弹、DJ014/XF 弹两型防空反导主战装备主用弹药为公司主用弹药产品的主要收入来源。凭借长期深耕积累，公司已成为除军工央企集团之外唯一具备中、小口径多种型号弹种的科研生产能力的企业。在小口径防空反导弹药方面，多项关键技术和产品处于行业领先水平，在军队产品升级换代“科研择优竞标”进程中连续中标；且通过DT033/JK 中口径弹药竞标成功，标志着公司在中口径弹药业务拓展方面打开新局面。此外，在引信与智能控制产品领域，公司是某类武器系统弹药引信的主要供应商之一，同时围绕弹药智能化方向，开发了某主战装备新型弹药智能引信等产品。

股权激励方案公布，公司管理层动能充沛。2024 年7 月31 日，公司公告限制性股票激励计划草案，激励对象共计200 人（占公司总员工数23.26%），授予数量为360 万股（占总股本2.05%），授予价格为21.13 元/股，考核期为2025-2027 年，我们认为本次股权激励将充分调动公司员工积极性并体现管理层对公司未来发展的决心。

盈利预测及投资评级。我们预计 2024-2026 年EPS 为1.05/1.22/1.65 元，结合可比公司 PE 估值情况，给予公司2024 年60-65 倍PE 估值，对应合理价值区间为63.30-68.57 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

风险提示。军品订单的波动性，扩能项目进展不及预期。