投资要点：本報告導讀：
切片，己二酸等景氣底部，公司盈利承壓。公司聚焦主業，上下游產業鏈積極突破。
公司在佈局己二腈、氫氨、氨基己腈等原料，並攜手屹立進軍PA66 民用領域。
投資要點：
維持「增持」評級。受行業景氣度下行影響，下調公司24-26 年EPS爲0.05/ 0.26/0.32 元（原爲0.26/ 0.39/0.49 元）。參考可比公司，考慮到公司爲尼龍66 行業龍頭，給予公司25 年30 倍PE，1.37 倍PB，上調公司目標價爲9.25 元（原爲7.80 元）。
行業景氣底部，公司業績承壓。公司發佈2024 年前三季度公司營業總收入102.06 億元，同比上升8.21%，歸母淨利潤2667.21 萬元，同比下降62.09%。其中，第三季度營業總收入32.36 億元，同比下降2.89%，第三季度歸母淨利潤-2769.57 萬元，同環比轉虧。前三季度，公司主要產品景氣底部，其中尼龍66 工業絲/尼龍66 簾子布/尼龍66 切片/尼龍6 切片// 己二酸等品種不含稅價格分別爲24605/29180/16825/12245/7736 元/ 噸， 分別同比-6.63%/-8.15%/-2.52%/-2.64%/-5.00%，環比-4.66%/-2.33%/-11.74%/-4.73%/-8.64%。
公司盈利能力下降，其中24Q3 銷售毛利率/淨利率9.93%/-0.81%，分別同比-0.66/-4.68pct，環比-1.95/-1.90pct。
佈局上下游產業鏈，拓展PA66 民用領域。產業鏈佈局上，公司自建氫氨項目已投產，5 萬噸己二腈項目有序推進，未來將實現關鍵原料己二腈自給。公司控股股東的2 萬噸氨基己腈項目已投產，10萬噸產能在建，開發己內酰胺下游產品和己內酰胺制己二胺新工藝路線。下游民用領域積極拓展，公司與屹立合作在平頂山成立公司，同時收購屹立錦和屹立塑料綸各25%股權，並向屹立錦綸增資，進軍尼龍66 民用絲領域。公司擬在泰國建設2 萬噸/年尼龍差異化纖維項目，滿足和擴大東南亞地區和北美地區輪胎製造業的發展需求。
股權激勵彰顯公司發展信心。9 月25 日，神馬股份發佈2024 年限制性股票激勵計劃（草案），公司擬向222 名激勵對象一次性授予限制性股票1024.4 萬股，約佔9 月20 日公司總股本的0.98%，此次激勵計劃授予股票的價格爲3.8 元/股。考覈目標明確，以2023 年利潤總額爲基數，2025 年利潤總額增長率不低於60%，2026 年利潤總額增長率不低於100%，2027 年利潤總額增長率不低於150%。
風險提示：原材料價格波動；在建項目延期；尼龍66 需求下滑。