3Q24 饮料销售表现较为亮眼，食品营收增长稳健。受益于饮料及面保持较好增势，3Q24 公司营收同增约6%，分板块看：1）饮料收入于旺季营销及新品带动下营收同增低双位数，延续较好增势，其中红绿茶、冰糖雪梨、海之言等产品均实现双位数增长，无糖茶新品春拂绿茶自4 月铺货以来动销表现良好；2）食品收入同比增长低个位数，其中面同比实现中高单位数增长，环比上半年均实现更好增长，唯开小灶短期表现有所承压，其中公司新品茄皇及红烧牛肉面（焕新升级）表现亮眼，3Q 收入同比实现双位数增长，高端产品汤达人亦逐渐修复，我们预计10 月汤达人增速环比转正。整体看公司3Q 收入较其他食饮子板块表现稳健，尤其显示出饮料需求韧性。3Q24 業績基本符合我們預期
統一公佈9M24 淨利潤16.4 億元，剔除去年合肥廠處置收益的扣非利潤同比+36%；對應單3Q 淨利潤6.7 億元，同比+13.4%，基本符合我們預期。
發展趨勢
3Q24 飲料銷售表現較爲亮眼，食品營收增長穩健。受益於飲料及面保持較好增勢，3Q24 公司營收同增約6%，分板塊看：1）飲料收入於旺季營銷及新品帶動下營收同增低雙位數，延續較好增勢，其中紅綠茶、冰糖雪梨、海之言等產品均實現雙位數增長，無糖茶新品春拂綠茶自4 月鋪貨以來動銷表現良好；2）食品收入同比增長低個位數，其中面同比實現中高單位數增長，環比上半年均實現更好增長，唯開小竈短期表現有所承壓，其中公司新品茄皇及紅燒牛肉麪（煥新升級）表現亮眼，3Q 收入同比實現雙位數增長，高端產品湯達人亦逐漸修復，我們預計10 月湯達人增速環比轉正。整體看公司3Q 收入較其他食飲子板塊表現穩健，尤其顯示出飲料需求韌性。
毛利率延續改善趨勢，3Q24 費率有所提升小幅影響淨利率提升幅度。3Q 公司毛利率同比提升2-3ppt，主要受益於成本下降、產能利用率提升及減少促銷等，其中飲料毛利率提升明顯，面的毛利率小幅提升，改善幅度較1H 下降主要由於棕櫚油價格上漲有所影響。費用方面，3Q 公司銷售費率同比增加，主要由於公司致力於長期健康增長背景下新品廣宣和冰箱費用投入增加以及運費有所增加。整體看，3Q 公司淨利率同比改善，我們測算改善約0.7ppt，帶動利潤同比增長約13.4%（3Q 利潤率基數較高）。
4Q 及25 年飲料景氣度有望持續，利潤率提升趨勢延續。我們草根調研顯示公司10 月銷售增長雙位數，飲料和麪增速均環比改善。考慮競爭對手提價份額或短期受益及25 年春節較早備貨提前，我們預計4Q24 公司收入有望延續較好增勢。考慮需求逐漸復甦及新品貢獻，我們預計25 年公司收入亦有望實現穩健增長。利潤端，受益於成本下行，我們預計4Q 飲料毛利率有望延續改善，面板塊棕櫚油成本上漲或抵消減促影響，利潤率或相對平穩，我們預計4Q 整體利潤率穩中有升。展望25 年，若成本無大幅擾動，我們預計減促、產能利用率提升及結構改善或有望繼續推動利潤率改善。中長期看，我們認爲飲料行業較好景氣度有望利好業績持續成長，此外考慮面行業格局相對穩定及競對利潤述求增強，我們認爲統一面的利潤率亦有望改善，1H24OPM 爲2.9%，公司希望未來1-2 年修復至中單位數水平。
盈利預測與估值
維持24/25 年盈利預測；公司交易在15/13 倍24/25 年P/E；維持目標價8.6港元，對應18/16 倍24/25 年P/E 和19%上行空間，維持跑贏行業評級。
風險
需求復甦不及預期，原材料價格波動。
