另一方面，自来水调价流程持续。FY24 公司共有四个项目获得上调价格，其中两个为湖北汉川及湖南怀化的自来水项目，合共投运产能6.5 万吨/日。公司早前表示超过20 个自来水项目已启动调价申请，有待政府审查，约占公司自来水项目总产能的三分之一。我们注意到6 月至今部份地区已经发布价格调整征求意见公示或举行听证会，例如江西铅山县、湖北石首市。由于调价流程一般需时约一年，FY26 起有望陆续反映水价上调的成果。暫停分拆上市後調整策略，注重強化運營管理
靜默期前我們進行調研，了解到公司因應9 月宣佈暫停分拆自來水及管道直飲水業務上市計劃，調整了發展策略，由快速新增項目轉變爲強化現有運營管理，以降低資本開支。是次策略調整將主要導致自來水及管道直飲水兩項業務的非現金流建設收入貢獻下跌。我們預計公司建設收入佔總收入比例將由FY24 的45.5%分別下跌至FY25-27 的42.0%、41.2%、39.8%。
自來水調價流程持續
另一方面，自來水調價流程持續。FY24 公司共有四個項目獲得上調價格，其中兩個爲湖北漢川及湖南懷化的自來水項目，合共投運產能6.5 萬噸/日。公司早前表示超過20 個自來水項目已啓動調價申請，有待政府審查，約佔公司自來水項目總產能的三分之一。我們注意到6 月至今部份地區已經發布價格調整徵求意見公示或舉行聽證會，例如江西鉛山縣、湖北石首市。由於調價流程一般需時約一年，FY26 起有望陸續反映水價上調的成果。
提升分紅比率上調空間
我們預期FY25-27 期間公司投資活動現金流出減少。此外境內外利率處於跌勢，公司較易獲得有利的新增融資成本。例如8 月公司發行5 億元人民幣的3 年期熊貓債，票面利率爲3%。上述因素將給予公司未來更多空間上調分紅比率。
維持「買入」評級
綜合上述因素，我們分別降低FY25-26 股東淨利潤預測16.6%及23.3%，並新增FY27 預測。考慮到相對上次更新時的市場風險下跌，我們滾動至7.5 倍FY26 目標市盈率。我們將目標價由6.30 港元降低至6.10 港元，對應29.1%上升空間。待自來水調價及分紅比率落實情況，我們不排除未來調高估值的可能性。維持「買入」評級。
風險提示：(一)水源受到污染、(二)水價提升幅度及進度低於預期、(三)匯率風險。
