光伏玻璃承压，拖累单季整体业绩。24Q3 公司整体实现毛利率7.7%，同比-20.0pcts，季度环比-14.9pcts。单三季度期间费用率13.3%，同比+2.1pcts，季度环比+1.2pcts。事件一：10 月29 日公司發佈2024 年三季報。前三季度公司實現營業收入116.0 億元，同比+3.7%；實現歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤7.0、6.2 億元，分別同比-43.8%、-45.2%。單三季度實現營收36.9 億元，同比-14.2%，環比-9.0%；實現歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤-1.1、-1.4 億元，季度同環比由盈轉虧。
事件二：11 月5 日晚公司公告，擬通過發行股份方式購買控股子公司旗濱光能28.78%股權，目前公司持有旗濱光能71.22%股權。作爲公司旗下光伏玻璃業務子公司，截至9 月末，旗濱光能光伏玻璃在產產能爲10600t/d，在建產能2400t/d。
浮法&光伏玻璃價格下滑影響公司收入。24Q3 受地產竣工及光伏裝機需求下滑影響，浮法玻璃及光伏玻璃價格均出現明顯下降，據卓創資訊，24Q3 全國浮法玻璃、光伏玻璃（2.0mm）均價分別爲1405 元/噸、13.7 元/平，分別同比-30.9%、-25.3%，季度環比-17.3%、-21.5%，我們判斷公司單三季度營收同環比下滑，更多受產品價格下降影響。由於單三季度盈利承壓，24Q3 末浮法及光伏玻璃行業在產能分別爲16.4 萬t/d、10.5 萬t/d，季度環比-4.5%、-8.6%，同比-3.2%、+17.9%。隨着旺季需求回升，10月以來浮法玻璃庫存有所降低，據卓創資訊，截至10 月末，全國重點省份浮法廠商庫存4588 萬重箱，較9 月高點降30.1%；同時，10 月末全國浮法均價1364 元/噸，較9 月末上升15.7%。而光伏玻璃行業庫存在供給收縮下仍持續抬升，表明需求端仍偏弱運行，隨着行業供給持續收縮，需求預期改善下，光伏玻璃價格有望底部企穩。
光伏玻璃承壓，拖累單季整體業績。24Q3 公司整體實現毛利率7.7%，同比-20.0pcts，季度環比-14.9pcts。單三季度期間費用率13.3%，同比+2.1pcts，季度環比+1.2pcts。
24Q3 公司實現銷售淨利率-4.7%，同比-18.6pcts，季度環比-14.4pcts。鑑於公司浮法盈利優勢明顯，在歷史上幾乎未出現過單季虧損，因此我們判斷24Q3 公司淨利由盈轉虧主要受光伏玻璃盈利拖累。考慮到公司新投產能均爲1200t/d 大窯爐，具備較好規模優勢，且公司具備原燃料集採以及超白砂自供等優勢，公司毛利率已躋身行業頭部水平，盈利優勢明顯。我們認爲，本次公司收購少數股權完成後，旗濱光能將成爲公司全資子公司，此舉有利進一步加強公司股權管理及公司治理，優化光伏玻璃產業佈局定位，提高旗濱光能生產經營決策效率。
投資建議：考慮到浮法玻璃及光伏玻璃價格下降，我們下調更新相應價格假設，調整後預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲6.8、10.7、12.9 億元，（前次預測2024-2026 年分別爲11.9、15.6、18.1 億元），由於公司對旗濱光能的收購尚未成爲確定事項，相應業務我們仍考慮少數股東權益對公司盈利的影響；當前股價對應調整後盈利的PE 分別爲26.2、16.6、13.7 倍，對應PB 爲1.3、1.2、1.2 倍。考慮到公司在玻璃生產的較強成本優勢及後續格局修復的盈利彈性，維持「增持」評級。
風險提示：浮法行業冷修不及預期；光伏玻璃供需惡化；公司產能擴張不及預期風險。
