海外风机巨头缩减业务规模，公司海外份额有望提升。（1）在手订单充足，项目中标量位居国内第一。截至2024 年9 月底，公司在手外部订单共计41.38GW，同比增长38.21%；其中海外订单量为5.54GW，同比增长45.48%。風機及零部件銷售毛利率同比微增，海外業務毛利率同比+5.77pct。（1）24H1，公司風機及零部件銷售毛利率同比微增，海外業務毛利率同比+5.77pct。分產品看，24H1，公司風機及零部件銷售/風電場開發/風電服務營收佔比分別爲63.20%/21.79%/11.75%，毛利率分別3.75%/56.44%/24.77%，毛利率分別同比+0.11pct/-12.89pct/+9.62pct；分地區看，24H1，公司國內/海外的營收佔比分別爲76.35%/23.65%，對應的毛利率分別爲18.63%/17.02%，毛利率分別同比+0.41pct/+5.77pct。（2）6MW 及以上機型銷售容量佔比大幅提高21.10pct 至57.64%。2024 年1-9 月，公司風力發電機組實現對外銷售容量9.71GW，6MW 及以上佔比57.64%，同比+21.10pct，我們認爲主要系風電行業機組大型化進程的不斷加速。（3）2024 年1-9 月歸母淨利潤同比+42.14%。2024 年1-9 月公司營收358.39 億元，同比+22.24%；歸母淨利潤17.92 億元，同比+42.14%。
2023-28 年全球風電新增裝機CAGR 9.4%，公司保持行業龍頭地位。（1）市場空間。GWEC 統計2023 全球新增風電裝機容量116.6GW，其中中國新增75.79GW。預計2028 年全球新增182GW，2023-2028 的CAGR 爲9.4%。
其中海上CAGR 爲27.5%。（2）競爭格局。據CWEA 統計，2023 行業CR10集中度高達98.4%；公司在國內市場的佔有率爲19.7%，市佔率繼續保持國內第一。據BloombergNEF 統計，2023 年全球市場中公司排名全球前一。
海外風機巨頭縮減業務規模，公司海外份額有望提升。（1）在手訂單充足，項目中標量位居國內第一。截至2024 年9 月底，公司在手外部訂單共計41.38GW，同比增長38.21%；其中海外訂單量爲5.54GW，同比增長45.48%。
據中國風電新聞網統計，2024 年1-9 月中國風電整機商國內/海外項目中標情況中，公司分別以20.96GW/3.27GW 位居國內廠商第一，分別佔國內/海外總中標規模的18.35%/38.19%。（2）國內陸上風機價格或已見底，毛利率有望提升。2024 年5-9 月的陸上風機（含塔筒）中標最低價從1471 元/kw 提高至1699元/kw，最高價維持穩定。我們認爲隨着後續陸上大型化速度放緩，風機毛利率有望提升。（3）海外風機巨頭業務縮減，公司海外份額有望提升。截至2024年9 月，公司國際業務累計裝機8.05GW，其中在北美洲、大洋洲、南美洲的裝機量均已超過1GW，在亞洲（除中國）突破2GW。據界面新聞，GE Vernova在9 月20 日宣佈，計劃削減其海上風電業務的規模。西門子能源5 月8 日其風電部門Siemens Gamesa 啓動了全面的重組措施和長期戰略發展步驟，包括裁員等。我們認爲在海外巨頭因質量等問題陷入危機的同時，給國內風機公司提供了更大的海外市場切入機會，中國主機廠迎來海外發展新機遇。
盈利預測及估值建議：預計2024-2025 年公司歸母淨利潤分別爲26.09 億元、33.74 億元，對應EPS 爲0.62、0.80 元/股。由於公司爲全球第一風電主機廠，且海外開拓領先，參考可比公司估值，給予公司2025 年14-18X PE，合理價值區間爲11.2-14.4 元，給予「優於大市」評級。
風險提示：競爭加劇及零部件漲價風險，海外&海風市場開拓不及預期等。
