肯德基和必胜客的餐厅收入同比均有所增长，利润率表现各异。①肯德基：公司餐厅收入22.8 亿美元，同比增长6%，餐厅利润率18.3%，同比下降0.3pct；②必胜客：公司餐厅收入6.1 亿美元，同比增长2%，餐厅利润率12.8%，同比增加0.1pct。百勝中國發布2024 年三季報。公司1-3Q24 實現收入87.08 億美元，同比增長3%；經調整淨利潤7.96 億美元，同比增長8%。其中，3Q24 實現收入30.71億美元，同比增長5%，經調整淨利潤2.97 億美元，同比增長20%；攤薄EPS爲0.77 美元，同比增加33%。
同店環比改善，單量驅動成長。①3Q24 整體、肯德基、必勝客系統銷售額各增長4%/6%/2%，同店銷售額各下降3%/2%/6%，測算整體恢復至19 年約88%，較2Q 環比提升約1pct。拆分看，肯德基/必勝客訂單量各+1%/+4%，客單價各-3%/-9%。②3Q24 肯德基、必勝客收入各23.1/6.2 億美元，各同比增長6%/2%。
加盟賦能增長，下沉打開空間。（1）餐廳規模。3Q24 末公司餐廳數量合計15861家，1Q、2Q、3Q 分別淨增378、401、438 家：其中肯德基11283 家, 1Q、2Q、3Q 分別淨增307、328、352 家；必勝客3606 家，1Q、2Q、3Q 分別淨增113、79、102 家。3Q24 肯德基/必勝客淨新增門店3-6 線佔比分別爲58%/60%，加盟店佔比分別爲27%/7%；門店總數3-6 線城市佔比分別爲56%/45%，加盟店佔比分別爲12%/5%。肯悅咖啡和必勝客WOW 門店數量分別達到500/150 家。（2）餐廳表現。3Q24 餐廳利潤率17.0%，同比未變動。
肯德基和必勝客的餐廳收入同比均有所增長，利潤率表現各異。①肯德基：公司餐廳收入22.8 億美元，同比增長6%，餐廳利潤率18.3%，同比下降0.3pct；②必勝客：公司餐廳收入6.1 億美元，同比增長2%，餐廳利潤率12.8%，同比增加0.1pct。
數字化和外賣持續推進，股東回報計劃提高50%。①會員：3Q24 末肯德基及必勝客會員數合計超過5.1 億，其中會員銷售佔比64%；②數字化：3Q24 肯德基及必勝客數字訂單收入達26.1 億美元，佔公司餐廳收入90%，③外賣：3Q24外賣銷售同比增長18%，外賣約佔肯德基及必勝客餐廳收入的40%。④股東回報：3Q 回購/現金股息各1.9/0.6 億美元，24 年維持15 億美元目標； 24-26 年股東回報計劃提高50%至45 億美元。
持續控費提效，員工成本、物業租金及其他經營開支、管理費用佔比均下降。
3Q24，（1）原材料及易耗品：佔餐廳收入比例31.7%，同比增長0.6pct；（2）員工成本：佔餐廳收入比例25.1%，同比減少0.2pct；（3）物業租金及其他經營開支：佔餐廳收入比例26.2%，同比減少0.4pct；（4）管理費用：佔餐廳收入比例4.5%，同比減少1.3pct。
盈利預測和估值。中長期看，公司具備穩健的拓店節奏，同店有望企穩，且提供較高回購及股息率。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤各爲9.01 億美元、9.63 億美元、10.48 億美元，同比增長8.9%、6.9%、8.9%。按2025 年18-22倍PE，計算合理價值區間354.0-432.7 港元/股（以1HKD=0.1286USD 計算）；維持「優於大市」評級。
風險提示：食品安全問題的風險，特許經營協議終止的風險，競爭加劇的風險。
