在美股屡创新高之际，世界上最受关注的投资者却对投资感到不自在，其他人应该对此感到担心吗？

“股神”巴菲特曾打趣说，他最喜欢的股票持有期是“永远”。尽管他仍在美国公司中投入大量资金，但他从未从桌面上拿走过这么多钱——高达3250亿美元的现金和等价物，大部分是以国库券的形式。

要想了解这些现金储备的规模有多大，不妨考虑一下这样的情况：伯克希尔哈撒韦公司可以用剩下的钱给除了约25家最有价值的美国上市公司以外的所有公司开一张支票。

除了让股息和利息堆积在资产负债表上，过去几个月，这家企业集团还大举减持了其两大重仓股—— $苹果 (AAPL.US)$ 和 $美国银行 (BAC.US)$ 。此外，巴菲特旗下 $伯克希尔-B (BRK.B.US)$ 六年来首次停止回购股票。

这是否意味着普通投资者应该对市场持谨慎态度？也许吧，但这些举动提供了更多关于伯克希尔的信息。

首先，巴菲特和他已故的商业伙伴查理·芒格的表现比股市高出140倍，并不是因为他们是市场的“计时器”。正如芒格可能最著名的名言所说，复利的第一条原则是：除非万不得已，永远不要打断这个过程。那些密切关注伯克希尔的投资者，希望伯克希尔的魔力能在他们的投资组合中发挥一点作用，他们非常关注伯克希尔在买进和卖出什么，但很少关注何时买进和卖出。

然而，看似总是乐观和耐心的巴菲特以前也曾变得谨慎过，他在1969年关闭了极其成功的合伙企业，当时他说市场泡沫太大，而且在全球金融危机爆发前的几年里积累了大量现金（最后将这些钱用于投机）。

“他认识到市场波动和走向极端的事实，”Adam J. Mead说，他是新罕布什尔州的一位基金经理，专研巴菲特的投资理念，也是《伯克希尔哈撒韦的完整金融史》的作者。

股价被高估并不意味着它们正处于崩盘或熊市的边缘，但我们应该把目光放远，看看目前的估值对未来几年（包括好时期和坏时期）的回报意味着什么。

高盛策略师科斯汀（David Kostin）最近预测，未来10年$标普500指数 (.SPX.US)$的年平均回报率将仅为3%，不到战后水平的三分之一。在投资者高度乐观的时候，科斯汀的报告听起来就像唱片划痕，但它与其他预测是一致的。

大型资产管理公司先锋集团（Vanguard）最近的预测也显示，未来10年，美国大型股的年回报率在3%至5%之间，成长型股票的年回报率仅为0.1%至2.1%。诺贝尔经济学奖得主席勒（Robert Shiller）提倡的经周期调整市盈率（CAPE）与剔除通胀因素后每年约0.5%的平均回报率相一致，这与科斯汀的预测相似。

更简单的“巴菲特指标”也是如此，巴菲特曾称其为“可能是衡量任何特定时刻估值状况的最佳单一指标”。这个指标有多种变体，但它基本上是所有上市股票与美国经济规模的比率。以威尔希尔5000指数（Wilshire 5000 Index）为例，该指数目前约为200%，表明股票估值比科技泡沫顶峰时期还高。

鉴于目前美国国库券的收益率高于股票的预期回报率，巴菲特似乎已经尽可能多地减少了筹码，因担心高风险股票没有上行空间。但他公开表示，他很乐意花掉这笔钱。

“我们真正想做的是收购伟大的企业，”他在伯克希尔2023年年会上说。有了巨大的现金储备，“如果我们能以500亿美元或750亿美元、1000亿美元的价格收购一家公司，我们就能做到。”

伯克希尔的市值已经超过1万亿美元。Mead解释说，按照目前的资产负债表计算，与2010年收购伯灵顿北方圣达菲（Burlington Northern Santa Fe）或1998年收购保险公司通用再保险（General Re）的交易相匹配的交易价值将达到1000亿美元。

这是否也意味着巴菲特认为，在下一次危机或泡沫破裂之前储备“干火药”是有价值的？是的，虽然他并没有这样说。另一方面，他的选择也并非普适性的，个人投资者的选择比他多。

首先，个人投资者不需要像伯克希尔那样在收购一家企业时支付比市场价高出20%或更多的溢价。此外，个人投资者可以投入非美市场和小盘股。例如，先锋对非美发达经济体股市的未来10年回报率预期为每年7%至9%，美国小盘股为每年5%-7%。

不过，除了近年来对日本贸易公司进行了一次非常有利可图的押注之外，巴菲特的资金仍主要集中在美国，而且很可能会继续这样做。

伯克希尔的变化是不可避免的，这不仅仅是因为这位94岁的老人即将结束他非凡的职业生涯。巴菲特毫不犹豫地向股东返还现金，几乎完全是通过股票回购的方式，但他现在显然认为，即便是自己的股票也太贵了。

伯克希尔的庞大规模也使其无法复制部署利润并轻松击败市场的长期记录。Mead认为，它将不得不以某种方式把钱还回去——可能是通过分红的方式。最终这演变成有必要中断复利。

编辑/Rocky