1，金价见顶的信号是什么?

金价历史系统性见顶复盘(这里定义的回撤为超过40%)，以伦敦金现为例，从1970年以来，金价系统性见顶回撤一共发生三次：

1)1974年12月黄金价格见顶的核心事件为美元石油协议的签订导致1974年末美国通胀高位回落，叠加经济逐步复苏，最终10Y美债实际利率上升带动金价回落，次要因素为全球地缘政治冲突趋缓+央行减缓购金。在这一阶段，美国黄金储备大幅减少，同时美国政府杠杆率持续下行，财政赤字并不能作为代表美元信用的核心指标;

2)1980年9月黄金价格见顶的核心事件为美联储实施紧缩的货币政策(核心)+美国通胀见顶(次要)。本轮金价见顶的时候两伊战争中仍在爆发，油价维持在高位，虽然后续随着战争结束，油价回落带动商品通胀回落，从而抬升实际利率，但是本轮实际利率见底回升的核心因素来源于美联储紧缩货币政策导致的10Y美债名义利率的快速上行。

3)2012年9月黄金价格见顶的核心原因为奥巴马选举宣传减少赤字计划并且成功连任+美国经济快速复苏导致财政收入大幅回升增强美元信用，期间美联储缩减QE规模和欧债危机缓和阶段性压制金价。

根据历史经验，金价的核心见顶因素为美国财政赤字收缩(影响中长期金价走势)，次要因素为10Y美债利率走势(影响中短期金价走势)，而地缘政治脉冲式变化等短周期因素通常不能成为见顶的信号标准(影响短期金价走势)。

2，外国公司仍在撤出资金

根据国家外汇管理局数据，中国国际收支中的直接投资在第三季度下降了81亿美元。今年前九个月下降了近130亿美元。

相比之下，中国对外投资一直在大幅增长。第三季度中国企业海外资产增加了约340亿美元。今年迄今为止对外投资量达到1,430亿美元，创下同期第三高纪录。

3，贸易顺差逼近创纪录的万亿美元

今年前10个月，中国商品贸易顺差飙升至7,850亿美元，创下同期最高纪录，较2023年增长近16%。据机构计算，今年全年这一差额将逼近万亿美元。

10月的贸易顺差创下历史第三高，略低于6月的纪录。今年前9个月，以人民币计算的贸易顺差占名义国内生产总值的5.2%，为2015 年以来的最高水平，远高于过去十年的平均水平。

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可选消费收益最大。

5，美债海外需求供过于求?

过去十年，外国持有的美国国债增加了2.6万亿美元。欧洲的美国国债持有量增加了1.5万亿美元，世界其他地区购买了1.7万亿美元的债券。中国和日本的持有量分别减少了5000亿美元和1000亿美元。

总体而言，外国持有的美国联邦未偿债务总额从35%降至24%，接近18年来的最低水平。这是公共债务迅速上升的结果，在过去十年中，美债的供应量增加了约15万亿美元。外国对美国国债的需求赶不上美国债务的飙升。

本文转载自“晓鹏的宏观图表”，智通财经编辑：蒋远华。