8月底以來，各省市家電「以舊換新」補貼細則陸續落地，有效提振了家電消費景氣，後續隨着補貼政策持續發力，家電內銷景氣有望觸底回升。
智通財經APP獲悉，國投證券發佈研報稱，受居民消費意願及地產景氣低迷影響，Q3國內家電消費呈現出一定的壓力。8月底以來，各省市家電「以舊換新」補貼細則陸續落地，有效提振了家電消費景氣，後續隨着補貼政策持續發力，家電內銷景氣有望觸底回升。從外銷來看，據海關總署數據，Q3我國家電出口額YoY+10.4%，受海外旺盛需求拉動，白電、黑電、小家電外銷延續較高景氣。
國投證券主要觀點如下：
Q3家電行業收入增長放緩，小家電、黑電、上游板塊增速領先
Q3家電行業收入YoY+2.5%，環比Q2增速下降3.2pct。受國內消費意願和地產景氣低迷影響，Q3國內家電消費承壓，但外銷仍展現高景氣度。分子板塊來看，Q3小家電、黑電、家電上游、白電、照明、廚電板塊收入YoY+10.6%、+6.2%、+5.6%、+0.9%、-9.0%、-15.1%。
Q3國內家電消費磨底，補貼政策推動景氣向好
受居民消費意願及地產景氣低迷影響，Q3國內家電消費呈現出一定的壓力。8月底以來，各省市家電「以舊換新」補貼細則陸續落地，有效提振了家電消費景氣。據產業在線數據顯示，9月空調、冰箱、洗衣機內銷出貨量YoY+7.4%、+7.4%、+5.8%。後續隨着補貼政策持續發力，家電內銷景氣有望觸底回升。
Q3海外需求旺盛，家電外銷延續快速增速
據海關總署數據，Q3我國家電出口額YoY+10.4%，受海外旺盛需求拉動，白電、黑電、小家電外銷延續較高景氣。值得關注的是，近年來我國對拉美、東南亞、中東非等地區的家電出口較好，新興市場已成爲中國家電企業重要的增量貢獻區域。雖然海外關稅風險有所提升，但新興市場有望持續提振家電外銷增速，且中國家電企業綜合競爭力較強，全球份額有望持續提升。
Q3家電行業盈利能力穩定，白電、照明、上游板塊淨利率改善
Q3家電行業毛利率同比-1.4pct，主要受到國內及出口價格競爭、原材料價格上漲和匯率波動的影響。分子板塊來看，Q3黑電、廚電、小家電、白電、照明、上游板塊毛利率同比-2.5pct、-2.3pct、-1.4pct、-1.1pct、-0.7pct、-0.6pct，黑電、廚電、小家電毛利率承壓更明顯。
Q3家電行業淨利率同比基本持平，淨利率表現較毛利率更穩定，主要因爲家電企業嚴控費用支出，優化費用投放效率，Q3家電行業銷售費用率、財務費用率同比-0.6pct、-0.3pct。分子板塊來看，Q3白電、照明、上游、小家電、黑電、廚電淨利率同比+0.7pct、+0.7pct、+0.4pct、-1.2pct、-1.4pct、-4.1pct。白電、照明、上游板塊企業展現較強的費用管控能力，盈利能力有所提升。
投資建議：「以舊換新」補貼政策持續發力，家電內銷景氣有望延續改善趨勢。歐美家電需求穩定，拉美、東南亞等新興市場家電需求空間廣闊，家電外銷有望穩步提升。
標的方面：白電頭部企業經營穩健，股息率將維持較高水平，推薦美的集團(000333.SZ)、格力電器(000651.SZ)、海爾智家(600690.SH)、長虹美菱(000521.SZ)、海信家電(000921.SZ)。歐美家電消費景氣穩定，我國家電對拉美、東南亞的出口景氣向好，TCL智家(002668.SZ)、石頭科技(688169.SH)、新寶股份(002705.SZ)、海信視像(600060.SH)等出口鏈標的值得關注。
風險提示：原材料價格大幅上漲、地產政策變化、人民幣大幅升值、海外貿易政策風險。
